国内轮胎行业市场格局及主要企业市场布局分析x
时间：2020-11-28 04:22:25 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
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内容目录
一、国内轮胎行业集中度提升，马太效应增强 4
二、玲珑轮胎（601966.SH）：战略制胜，拥抱确定性成长的龙头 6
三、赛轮轮胎（601058.SH）：行业格局+公司治理双重反转 9
四、森麒麟（002984.SZ）：智能制造水平领先国内，航空胎突破海外垄断 12
五、贵州轮胎（000589.SZ）：全钢胎高景气延续，公司未来成长性明确 14
六、三角轮胎（601163.SH）：稳中求胜，国内老牌劲旅 16
七、投资建议 18
图表目录
图 1：玲珑前三季度营收同比+5.90% 6
图 2：玲珑前三季度净利润同比+31.67% 6
图 3：玲珑 Q3 单季度营收增长 19.14% 7
图 4：玲珑 Q3 单季度净利润增长 43.50% 7
图 5：玲珑 Q3 单季度销量环比增长 17.1% 7
图 6：玲珑 Q3 单胎营收有所下滑 8
图 7：玲珑 Q3 毛利率、净利率均持续增长 8
图 8：玲珑 Q3 费用率控制优秀 8
图 9：赛轮前三季度营收同比-1.45% 9
图 10：赛轮前三季度净利润同比+23.40% 9
图 11：赛轮 Q3 单季度营收增长 3.08% 10
图 12：赛轮 Q3 单季度净利润增长 21.28% 10
图 13：赛轮 Q3 单季度销量环比增长 34.09% 10
图 14：赛轮 Q3 单胎营收小幅下滑 11
图 15：赛轮 Q3 净利率保持增长 11
图 16：赛轮 Q3 费用率控制水平稳定 11
图 17：森麒麟前三季度营收同比+4.65% 12
图 18：森麒麟前三季度净利润同比+35.63% 12
图 19：森麒麟 Q3 单季度净利润增长 73.47% 13
图 20：森麒麟 Q3 净利率保持增长 13
图 21：森麒麟 Q3 费用率控制优秀 13
图 22：贵轮前三季度营收同比+1.79% 14
图 23：贵轮前三季度净利润同比+214.53% 14
图 24：贵轮 Q3 净利润增长 474.9% 15
图 25：贵轮 Q3 毛利率、净利率均实现增长 15
图 26：贵州轮胎 Q3 费用控制优秀 15
图 27：三角前三季度营收同比+5.22% 16
图 28：三角前三季度净利润同比+32.28% 16
图 29：三角 Q3 单季度营收增长 16.37% 16
图 30：三角 Q3 单季度净利润增长 49.45% 16
图 31：三角 Q3 单季度销量环比增长 27.9% 17
图 32：三角 Q3 单胎营收有所下滑 17
图 33：三角 Q3 毛利率、净利率均环比增长 17
图 34：三角 Q3 费用率较 19 年有所提高 18
表 1：国内上市轮胎企业 2015-2019 业绩总结 4
表 2：国内上市轮胎企业 2020Q1-3 业绩总结 5
表 3：国内上市轮胎企业 2020Q3 单季度业绩总结 5
表 4：国内上市轮胎企业 2015-2020Q3 资本开支（亿元）比较 6
在我们此前的《轮胎行业跟踪之二——中国轮胎处在盈利的黄金期》中，已阐述了中国轮胎头部企业在三季度受到国内半钢、国内全钢、国内工厂直接出口和海外工厂出口四个维度的共振利好，即我们目前正处在中国轮胎的盈利黄金期。伴随着国内轮胎上市企业三季度业绩的依次公布，在以上行业逻辑基本得到验证的同时，各企业业绩纷纷兑现。本文将着重从各国内轮胎企业的角度总结其三季度业绩表现情况。
一、国内轮胎行业集中度提升，马太效应增强
从历史数据看，2015-2019 年国内 10 家轮胎上市公司总销售额（华谊集团以轮胎业务营收计）从 888.87 亿元增加至 1055.44 亿元，总净利润从 29.32 亿元增加至 53.36 亿元，
整体呈现平稳上行态势。虽然行业整体景气向好，但是 10 家上市公司的情况不尽相同， 内部也出现业绩分化的格局，如玲珑 5 年内营收增长 96.5%、净利润增长 146%，而通用
5 年内营收增长 3.7%、净利润增长-35%。行业集中度在持续提升，马太效应增强。以头部企业玲珑和赛轮为例，其在 10 家企业中的营收占有率分别从 2015 年的 15.8%、17.7% 提升至 2019 年的 22.6%、19.9%，即头部企业内部也出现行业集中度提升的现象。
表 1：国内上市轮胎企业 2015-2019 业绩总结
代码
名称
2015
营业收入（亿元）
2016 2017 2018
2019
2015
归母净利润（亿元）
2016 2017 2018
2019
601966.SH
玲珑轮胎
87.34
105.18
139.18
153.02
171.64
6.78
10.10
10.48
11.81
16.68
601058.SH
赛轮轮胎
97.69
111.33
138.07
136.85
151.28
1.93
3.62
3.30
6.68
11.95
002984.SZ
森麒麟
20.24
24.19
36.17
41.76
45.79
1.40
2.95
3.79
4.89
7.41
000589.SZ
三角轮胎
71.87
67.10
79.21
75.11
79.41
8.06
8.25
4.83
4.83
8.47
601163.SH
贵州轮胎
47.33
55.87
69.60
68.25
64.58
-2.59
0.15
-2.22
0.88
1.35
600469.SH 风神股份 63.58 73.25 73.04 62.19 59.14 2.47 0.85 -4.75 0.18 2.06
601500.SH 通用股份 32.15 33.61 37.65 38.47 33.35 1.60 1.70 1.47 1.48 1.04
000599.SZ 青岛双星 29.94 49.28 39.98 37.45 41.24 0.61 0.95 1.09 0.28 -2.72
600182.SH S 佳通 31.70 30.24 34.58 33.69 30.70 2.02 1.51 0.61 0.89 0.87
600623.SH 华谊集团 407.03 410.29 437.39 445.18 378.31 7.04 4.18 6.19 18.07 6.25
合计 888.87 960.34 1,084.87 1,091.97 1,055.44 29.32 34.26 24.79 49.99 53.36
注：华谊集团营收为轮胎业务数据，净利润为公司整体数据
进入 2020 年，受疫情影响国内轮胎行业的分化进一步加剧。依然横向对比行业内 10 家上市公司，可见近年来业绩表现相对优秀的企业如玲珑、赛轮、森麒麟、三角、贵轮延续了优异的表现。特别是在 Q3 单季度，以上公司净利润均超过 2 亿元、净利率突破 11%， 三季度业绩的大幅增长助力各公司基本克服了上半年疫情的影响，进而实现营收的微增和净利润的高增长。而风神、通用、佳通、华谊（双钱）、双星等公司前三季度净利润依然呈负增长，从更具价值的毛利率指标看，以上公司 Q3 单季度毛利率已明显落后于玲珑等五家头部企业，其中既有规模效应未充分体现的原因，也有公司战略规划和经营治理方面的不足。
表 2：国内上市轮胎企业 2020Q1-3 业绩总结
2020Q1-3
玲珑轮胎
赛轮轮胎
森麒麟
三角轮胎
贵州轮胎
风神股份
通用股份
青岛双星
S 佳通
华谊集团
营业收入（亿元）
132.47
111.63
35.42
62.11
49.26
41.34
24.61
32.43
19.71
203.13
营收同比增速
5.90%
-1.45%
4.65%
5.22%
1.79%
-7.23%
-5.71%
3.41%
-14.14%
-35.64%
净利润（亿元）
15.99
11.73
7.16
8.17
4.06
1.63
0.86
0.07
0.48
0.49
净利润同比增速
31.67%
23.40%
35.63%
32.28%
214.53%
-15.31%
-8.63%
-75.62%
-35.70%
-90.84%
注：华谊集团的轮胎业务 19 年、20H1 营收占比分别为 21.5%、28.9%，但由于公司 Q3 未披露分产品数据，故上表中为公司整体数据
表 3：国内上市轮胎企业 2020Q3 单季度业绩总结
Q3 单季度
玲珑轮胎
赛轮轮胎
森麒麟
三角轮胎
贵州轮胎
风神股份
通用股份
青岛双星
S 佳通
华谊集团
营业收入（亿元）
50.03
43.66
13.99
23.50
18.07
14.70
10.82
12.27
8.47
73.01
营收同比增速
19.14%
3.08%
22.33%
16.37%
11.64%
1.11%
14.61%
25.59%
7.07%
-30.97%
毛利率
30.09%
27.73%
35.90%
30.29%
29.26%
22.00%
17.32%
15.54%
24.84%
10.01%
毛利率同比
+2.57 PCT
+1.73 PCT
+5.81 PCT
+6.92 PCT
+11.26 PCT
+0.22 PCT
+2.17 PCT
+1.6 PCT
+4.87 PCT
+3.09 PCT
净利润（亿元）
7.02
5.38
3.31
3.61
2.08
0.74
0.54
0.53
0.25
1.39
净利润同比增速
43.50%
21.28%
73.47%
49.45%
474.90%
56.60%
49.70%
7767%
-24.40%
306.54%
净利率
14.23%
12.33%
23.68%
15.35%
11.50%
5.05%
4.99%
4.03%
6.04%
2.18%
净利率同比
+2.46 PCT
+1.85 PCT
+6.98 PCT
+3.39 PCT
+9.23 PCT
+1.79 PCT
+1.17 PCT
+5.01 PCT
-2.51 PCT
+1.91 PCT
费用率
15.86%
15.40%
12.22%
14.94%
17.75%
16.95%
12.33%
11.51%
18.80%
7.83%
注：华谊集团的轮胎业务 19 年、20H1 毛利率分别为 12.09%、11.49%，但由于公司 Q3 未披露分产品数据，故上表中为公司整体数据
从资本开支的角度看，头部企业如玲珑、赛轮、森麒麟、贵轮在疫情的冲击下依旧在 2020 年保持了较高的资本开支，其遵循自身既定的发展战略，在马不停蹄的扩张。故未来随着各头部企业在建及规划项目的投产，规模优势将被进一步放大，国内轮胎行业集中度将持续提升。我们统计 2015 年以来上市公司累计资本开资的金额来看，玲珑轮胎已经达到
101.60 亿元，赛轮轮胎达到 55.18 亿元，而部分轮胎上市公司基本停下资本开资的脚步。持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使得头部企业的规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。
抢占渠道资源实现集中度再次提升，是未来 1-2 年国内战场的主要矛盾。一方面海外需求低迷促使轮胎企业抢夺国内市场，另一方面随着国内新增车辆陆续到达换胎周期，未来国内零售需求增速有望提升。根据我们的调研显示目前国内轮胎已逐渐完成了小企业的退出和兼并，在集中度完成初步提高的背景下，对于剩余的中大型玩家，单纯的低价已经不是挤出边际产能的最佳策略。渠道之争将成为现阶段的主战场，渠道之争相比于价格战则更加立体，是渠道利润、渠道粘性、渠道认知和终端认可等多方面的有机结合。抢占渠道资源实现集中度再次提升，是未来 1-2 年国内战场的主要矛盾。
表 4：国内上市轮胎企业 2015-2020Q3 资本开支（亿元）比较
玲珑轮胎
赛轮轮胎
森麒麟
三角轮胎
贵州轮胎
风神股份
通用股份
青岛双星
S 佳通
华谊集团
2015
11.06
12.61
14.00
7.95
5.68
0.71
0.32
5.99
0.41
15.76
2016
10.12
6.05
10.21
1.40
6.35
0.67
1.21
13.81
0.82
10.79
2017
13.83
8.55
4.40
3.42
3.32
0.89
2.50
15.29
1.12
10.93
2018
24.70
5.10
3.36
12.69
3.08
0.59
5.28
3.57
1.84
16.48
2019
26.27
12.38
4.83
1.56
4.07
0.71
15.70
8.96
1.20
17.56
2020Q3
15.71
10.49
4.50
0.53
5.95
0.48
3.40
2.64
0.54
12.10
合计
101.69
55.18
41.30
27.55
28.45
4.05
28.41
50.26
5.93
83.62
注：华谊集团为公司整体资本开支数据，未做轮胎业务的拆分
以下我们将分别对五家国内头部上市轮胎公司 Q3 业绩做展开介绍。
二、玲珑轮胎（601966.SH）：战略制胜，拥抱确定性成长的龙头
业绩情况：2020 前三季度净利润同比+31.67%，单季度净利率再创新高。公司 2020 年前三季度实现营收 132.47 亿元，同比增加 5.90%；实现归母净利润 15.99 亿元，同比增加
31.67%。
公司前三季度实现毛利率 28.38%，同比去年同期的 26.00%提高了 2.38 个百分点。从净利率来看，公司 2020 前三季度达到了 12.07%的净利率。
从单季度看，公司 Q3 实现营收 50.03 亿元，同比增长 19.14%；实现净利润 7.02 亿元， 同比增长 43.50%。公司 Q3 单季度净利率达到 14.23%，创单季度新高，同比去年 Q3 提高了 2.46 个百分点。
图 1：玲珑前三季度营收同比+5.90%
图 2：玲珑前三季度净利润同比+31.67%
营业收入（百万元） 同比（右轴）
20000 40%
18000 30%
16000
14000 20%
12000
10000 10%
8000 0%
6000
4000 -10%
2000
0 -20%
净利润（百万元） 同比（右轴）
1800 60%
1600 50%
1400 40%
1200 30%
1000 20%
800 10%
600 0%
400 -10%
200 -20%
0 -30%
图 3：玲珑 Q3 单季度营收增长 19.14%
图 4：玲珑 Q3 单季度净利润增长 43.50%
营收（万元） 营收同比（右轴）
600000 20%
500000 15%
400000 10%
5%
300000
0%
200000 -5%
100000 -10%
0 -15%
净利润（万元） 净利润同比（右轴）
80000 45%
70000 40%
60000 35%
50000 30%
40000 25%
20%
30000 15%
20000 10%
10000 5%
0 0%
从产销量上看，公司 Q3 产销率近 96%，单季度销量环比增长 17.1%。公司 2020 前三季度累计生产轮胎 4669.14 万条，同比增长 4,2%；累计销售轮胎 4453.4 万条，同比增长
5.3%。其中 Q3 单季度实现销量 1743.91 万条，同比增长 18.6%，环比 Q2 销量大幅提高
17.1%。公司 Q3 轮胎产销率 95.9%，在国内需求复苏、海外出口转暖的情况下，公司的订单及发货情况整体向好。
环比 2020Q2，公司轮胎单价下滑，毛利率提升。单胎收入下滑了 18.34 元，主要是因为配套回暖+出口回暖+海外工厂订单提高，带来的半钢胎比重的提升导致了单胎收入的下滑。而随着毛利率的海外工厂负荷的提升，毛利率受到拉动向上。同比 2019Q3，公司轮胎单价持平，毛利率提升。单胎收入基本持平，而毛利率提升了 2.57 个 pct。主要是因为在
Q3 原材料同比下降 12.79%的情况下，公司 1）全钢零售高增长拉动单胎售价，2）三季度产品供不应求，导致原本应该跟随原材料向下的调价节奏趋缓。
总体上看，毛利率是相对科学的观测指标。2020Q3 公司毛利率为 30.09%，比上半年提升 2.74 个百分点。在此情况下，公司 Q3 单季度实现净利率 14.03%，对比上半年的 10.87%增长了超过 3PCT。在原材料暴跌之后，产品供不应求导致价格在高位维持，带来的 Q3 甚至 Q4 的高毛利率，这是中国轮胎的盈利黄金期。
图 5：玲珑 Q3 单季度销量环比增长 17.1%
产量（万条） 销量（万条）
产量环比（右轴） 销量环比（右轴）
2000 40%
1800 30%
1600
1400 20%
1200 10%
1000
800 0%
600 -10%
400
200 -20%
0 -30%
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
图 6：玲珑 Q3 单胎营收有所下滑
图 7：玲珑 Q3 毛利率、净利率均持续增长
单胎营收（元）
320
310 307.4 308.5
300
289.6 290.7
290 282.8 282.8
280 276.3
270
260
毛利率 净利率
35% 30.1%
30% 26.2% 27.5% 27.9% 26.9% 27.7%
24.2%
25%
20% 14.2%
15% 10.4% 11.8% 9.8% 10.5% 11.4%
10% 7.1%
5%
0%
费用控制得当，规模效应之下贡献 1.59 个 pct 利润率。2020Q1-3 公司期间费用率共计
14.29%，较 19 年全年的 16.47%有所下降，在费用控制方面持续保持优秀的水准。对比
19 年的费用率分布，公司 Q1-3 销售费用率同比降
