胜利股份交流纪要x
时间：2020-11-20 13:11:43 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
胜利股份交流纪要
中国石油昆仑利用 须评CFO杜以宏 董秘
投资要点：
买入
1、 A 股中国燃气、新奥能源的翻版。公司战略目标已经调整为天然气产业，现有业务因为 盈利差，竞争激烈，将逐步退出市场。中国目前的雾霾天气亟待治理，天然气是非常清 洁的能源，必将成为中国最现实的清洁能源；公司已经走上了中国燃气、新奥能源的成 长之路；
2、 公司 2015 年末目标好是完成 “双百”，即自营 100 座加气站、参股或联营 100 座加气站， 未来数量还会继续。中国燃气 2013 年有 300 多座加气站， 2014 年底计划做到 550 座； 新奥燃气有 134 座城市燃气项目， 448 座加气站；
3、国内加油站个数在 10万个左右。两桶油现有 50826 座，占比 55%左右。加气站只有 2784 个（截止 2012-12），考虑到治理雾霾天和降低原油依存度，假设有 20%的加油站份额，
对应加气站的空间为 1 万多个，目前占比仅仅在 1/4 左右，还有很大的发展空间。我们 推测，公司不大可能仅仅停留在双百任务目标，未来还会继续扩张。
4、 另外，我们注意到公司第一大股东股权只有 9.23%，股权很分散，未来存在股权之争的
可能。
5、 考虑到公司还有青岛的 1000 亩土地，按 167 万/亩收储价，对应有 5 亿左右的现金回来， 假设其他农药、生物资产顺利出售，至少按净资产价格 11 亿（ PB=1 倍）是可以的，对
应 16亿现金，从 35 亿市值中扣除， 剩余 15 亿；加上增发的 1.48 亿股，增加 8 亿市值， 合计 23 亿市值，反应双百天然气资产。我们按 170 万 /个计算， 100 个位 1.7 亿，对应
PE=13倍，估值合理；考虑到公司会继续并购扩张，以及市场空间级前景较好，建议买 入。
风险揭示
1 、 天然气资产收购不顺利；
2、 并购后的管理成本大幅上升；
3、 收购的价格太高。
交流纪要
1 、 中石油反腐不会影响供气。
a） 中石油反腐是政治事件，都是集团的人，对下游没有任何影响，包括昆仑等。
b） 昆仑利用是股份公司重组的公司，中石油 51%股权，胜利股份 49%，有 2 个母站、
10 个子站；按公告，今年目标是 2850 万净利润；
c） 增长来自现有子站和母站的气量增加。胶州母站产能 60万方/天，现在 30 万方；
兰村设计 40 万方，实际 25 万方产能，当前只有 10 万方/天。青岛 CNG 45 万方/ 天，有一部分工业用气。
2、 公司现有资产：
土地资产价值 5 亿左右。剩余 1000 亩地，青岛政府收储价格 167 万/亩、 30%权益 对应 5 亿的现金，预计在 2015-2016 年间完成；
传统业务剥离。公司现有金资产约 11 亿，主要是农药、医药和生物业务，由于还 有盈利，因此按1倍PB可以卖掉，这样相当于有 11亿的现金；
天然气业务是发展重点，目前战略是抢山头，在 2015 年末完成双百站的目标，主 要区域是山东省，不排除在省外扩张。
目前 70 个指标已经拿到，今年将控股 35 个；
今年目标是天然气的业务与传统业务持平，明年传统业务将退出；
参股主要与中石油等气源单位合作。与昆仑能源合作，在 3850 公里的高速路 建 38 对共 76 个加气站，已经投了 14 个；
与东明石化盒子建设加气站， 东明石化比齐鲁石化还大， 目标是 200 个加油加 气站；
公司目标是山东省最大的天然气企业。
3、 加气站投资回报率较高。
一般新建一个 CNG 389万， LNG 700-800 万，收购的价格要高， 在 1000万左右，最便宜的是 560 万，正常一个站利润在 170 万元/年，对应 600万的收 入，即使按 1000 万元去收购，投资回报率在 17%，仍然较高；
4、 价格：
青岛母站出站价 3.35 元 /方，进价是门站价，存量 2.4，增量 3.5，每天在变动；
子站价格 4.75 元/方，整体价差在 4.75-(2.4*x%+3.5*(1 -x% )， x 是累计的存量比值。
发改委调价原来计划在 2015 年中期将调整到位，即存量和增量气价一致，现在很 难把握时间，有消息说是到今年底；
LNG是市场定价，整体比成品油便宜，相当于每月节约 2000元，对液化气车有很
强的吸引力；
山东地级市都是强制出租车和燃煤锅炉用天然气。
5、 公司自营站的效率高于联营。我们参观了两个加气站：
胜利投资加气站车子排队。
我们观察了该站人气很旺， 主要是与激励机制有关。
这 边我看到有加气抽奖，中奖能免费加气 3 次；且工作人员能提成 1 分钱 /方，因此 积极性非常高，每天出气量在 1.1 万方；
与中石油联营的杨家群加油站则显得冷清很多， 但规模大。
看来机制还是有一定的 影响。
6、 附图：
Figure 1 胜利股份自营加气站
Figure 2 胜利股份自营站液化气槽车
Figure 3 自营站排队加气的车子
Figure 4 与中石油联营的加气加油站 -杨家群站
Figure 5 油库
Figure 6 子站加气价格
Figure 7 安瑞科的设备
精品文档资料，适用于企业管理从业者，供大家参考，提
