智能包装市场规模及典型企业分析（东方精工)x
时间：2020-10-15 13:13:46 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
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内容目录
TOC \o "1-2" \h \z \u 智能包装设备龙头企业主业聚焦，经营质量显著高于行业平均 4
智能包装设备龙头数字化赋能，股权集中管理效率有望进一步提升 4
普莱德股权完成交割，主业聚焦经营业绩得到保障 5
货币资金占资产 37.5%实现蓄能，多项财务指标显著优于行业平均 6
包装设备龙头实现全产业链布局，舷外机业务成功切入军/民品市场 8
智能包装下游市场规模稳健增长，工业互联网助推企业实现数字化转型 9
下游行业市场整体规模稳健增长，为瓦楞纸箱包装设备需求提供了有力支撑 9
外部性因素影响市场集中度提升，头部企业有望持续受益 10
公司拥有业内领先的工业互联网技术及服务，数字化转型产品有望实现进一步放量 11
国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，训练量提升旋外机业务有望快速放量 12
股票回购彰显公司发展信心，股权激励驱动公司行稳致远 12
盈利预测与投资建议 13
风险提示 13
瓦楞纸箱需求增长不及预期 13
原材料波动风险 13
汇率波动风险 13
舷外机业务波动风险 13
图表目录
图 1：公司主营业务——“印刷设备单机产品” 4
图 2：公司主营业务——“舷外机产品” 4
图 3：公司业务结构示意图 4
图 4：2020H1 公司股权结构情况 5
图 5：公司出售普莱德时序图 5
图 6：2015-2019 年公司营业收入及同比增速（亿元） 5
图 7：2015-2019 年公司归母净利润及同比增速（亿元） 5
图 8：2015-2019 年公司高端智能装备营业收入及增速（亿元） 6
图 9：2016-2020H1 公司经营性现金流情况（单位：亿元） 7
图 10：2016-2020H1 公司货币资金+交易性金融资产情况（单位：亿元） 7
图 11：2016-2020H1 公司扣除普莱德业务前后毛利率情况 7
图 12：2016-2020H1 公司资产负债率情况 7
图 13：2016-2020H1 公司短期偿债指标情况 7
图 14：2015-2019 年公司及行业总资产周转率情况（单位：次） 8
图 15：2015-2019 年公司应收账款及周转率情况（单位：亿元） 8
图 16：公司瓦楞纸箱包装智能样板工厂示意图（1—10 均为公司现有产品，11 为公司战略拓展环节） 8
图 17：百胜动力四冲程舷外机代表型号——“F30HP” 9
图 18：百胜动力电动舷外机代表型号——“Parsun 9.9HP” 9
图 19：智能瓦楞纸包装设备上下游产业链示意图 9
图 20：2018 年瓦楞纸包装行业下游领域应用占比情况（快递仅 13%） 10
图 21：2019A-2020E 国内快递业务量情况（单位：亿件） 10
图 22：2013—2018 年中国快递瓦楞纸包装市场规模及增长情况 10
图 23：2014—2017 年瓦楞纸包装人均消耗对比（平方米/人） 10
图 24：主要国家瓦楞纸包装行业 CR5 对比情况 11
图 25：Fosber 集团在工业 4.0 技术应用方面所处阶段示意图 11
图 26：2019、2020Q1 军工板块连续两个定期报告反映出经营性现金流净额的大幅上升
12
表 1：公司 2020H1 营业收入及归母净利润情况（单位：亿元） 6
表 2：限制性股票各年度业绩考核目标 12
表 3：2020-2022 年公司盈利预测 13
表 4：可以公司 2020 年预测 P/E 13
智能包装设备龙头企业主业聚焦，经营质量显著高于行业平均
智能包装设备龙头数字化赋能，股权集中管理效率有望进一步提升
东方精工是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一，公司成立于 1996 年，并于 2011 年在深交所上市。在包装设备领域，公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商；在特种设备领域，子公司百胜动力自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场，是国产品牌中型号最为齐全，功率区间最大的生产厂家。
图 1：公司主营业务——“印刷设备单机产品” 图 2：公司主营业务——“舷外机产品”
同时，公司积极开发软件端业务，目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。据公司公告披露，子公司 Fosber 集团所开发的 Pro Care、Pro Syncro 等智能系统目前已经能够实现对整条产线和单个设备运行情况的智能监测和控制。我们认为，通过数字化转型，公司已经逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商的转型，业务有望渗透至全包装领域。
图 3：公司业务结构示意图
2020Q1 公司股权结构发生变动，目前公司股权较为集中，有利于提高公司管理决策效率。公司于 2019 年出售子公司普莱德 100%股权，因此新能源汽车领域的相关股东减持股票。目前，公司大股东唐灼林与唐灼棉系兄弟关系，二人在 2010 年签订《一致行动协议书》。本次股权结构调整中，唐氏兄弟持股数不变，合计占总股本比例 26.31%。我们认为，第一大股东持股比例较高将有效提高其管理决策效率，同时由于与公司利益相关度较大，参与公司事务的积极性较大，将进一步利好公司运营发展。
图 4：2020H1 公司股权结构情况
普莱德股权完成交割，主业聚焦经营业绩得到保障
2016 年公司基于拓展产业类别和双主业发展战略的考虑，对普莱德进行收购。原子公司普莱德从事汽车核心零部件业务，主要产品为动力电池系统，多应用于新能源汽车领域。然而收购后普莱德旗下产品毛利率出现下滑且 2018 年公司出现业绩补偿纠纷。
因此，2019 年公司决定实施一揽子解决方案，向鼎晖瑞翔出售普莱德 10%股权、鼎晖瑞普出售普莱德 90%股权。本次交易合计出售普莱德 100%股权，交易价格为 15 亿元。12 月
25 日，公司收到鼎晖瑞翔支付的 1.5 亿元和鼎晖普瑞支付的 13.5 亿元。12 月 31 日，普莱德股东已经变更为鼎晖瑞普及鼎晖瑞翔，至此公司完成普莱德股权交割，后续不再经营汽车核心零部件业务。我们认为，本次重大资产出售有助于公司聚焦主业，经营质量有望进一步提升，利好公司中长期发展。
图 5：公司出售普莱德时序图
公司于 2019 年 12 月完成普莱德股权交割，因此 2019 年公司合并财务报告仅纳入普莱德
1-11 月财务。2019 年公司合并营收达到 99.74 亿元，同比+50.63%；归母净利润 18.38 亿
元，同比+147.42%，实现扭亏为盈。其中，高端智能装备业务营收 28.67 亿元，同比+20.64%，占总营收比例 28.75%，毛利率达到 28.28%。2015-2019 年该业务同比增长率处于 18%-31% 区间，毛利率处于 24%-29%区间，“高成长+高毛利”属性凸显。
图 6：2015-2019 年公司营业收入及同比增速（亿元） 图 7：2015-2019 年公司归母净利润及同比增速（亿元）
100
80
60
40
20
0
营业收入 同比YoY 99.74
66.2146.8512.9515.332015A 2016A 2017A 2018A 2019A
66.21
46.85
12.95
15.33
200%
125%
50%
-25%
-100%
20
10
0
-10
-20
-30
-40
归母净利润 同比YoY 18.38
-38.760.650.964.902015A2016A
-38.76
0.65
0.96
4.90
2015A
2016A
2017A
2018A
2019A
300%
0%
-300%
-600%
-900%
图 8：2015-2019 年公司高端智能装备营业收入及增速（亿元）
高端智能装备 同比YoY 毛利率
28.6730.46%
28.67
30.46%
23.77
18.22
15.33
12.95
20.61%
18.85%
18.38%
25
20
15
10
2015A 2016A 2017A 2018A 2019A
35%
33%
31%
29%
27%
25%
23%
21%
19%
17%
15%
受疫情影响公司收入 20H1 小幅波动，剔除普莱德口径下归母净利润同比+8.01%。据公司
2020 年半年报披露，公司 2020 上半年实现营业收入 11.78 亿元，与去年同期按可比口径调整后的营业收入（剔除普莱德）相比下降 1.41%，主要系疫情导致部分订单的出货、交付时间延后所致。同时，公司积极提高运营效率，合理使用自有资金进行现金管理，20H1 归母净利润达到 1.27 亿元，相较于去年同期（可比口径调整后）增长 8.01%。
2020 年 1 月-6 月
2020 年 1 月-6 月
2019 年 1 月-6 月
（剔除普莱德）
变动比例
营业收入 11.77 11.94 -1.41%
归属于上市公司股东的净利润
归属于上市公司股东的净利润 1.27 1.18 8.01%
货币资金占资产 37.5%实现蓄能，多项财务指标显著优于行业平均
2019 及 2020H1 公司经营性现金流持续为正，揭示公司较强的现金流管控能力。现金流量端，2019 年公司经营性现金净流入 2.81 亿元；2020 年上半年经营性现金净流入 0.29 亿元，主要系去年同期合并报表范围包含普莱德 2019 年 1-6 月数据，若剔除普莱德数据影
响，则经营性现金流净额同比减少 3,117 万元。此外，考虑到企业所得税汇算清缴完成后，
税务机关已于 2020 年 7 月向母公司返还预缴税金约 8,846 万元，我们认为公司在业务剥离导致的营收缩减和新冠疫情双重作用下，仍保持现金净流入，表明公司具备较强的现金流管控能力。
普莱德股权出售后，公司成功收回 15 亿现金，财务状况获得极大改善。据公司公告披露，
2019 年末公司货币资金达到 23.57 亿元，占总资产比例 37.57%。2020H1 公司货币资金及
交易性金融资产达到 34.34 亿元，持续保持高位。我们认为，充足的货币资金为公司持续进行股票回购或推动资本运作提供了可能，未来可期。
图 9：2016-2020H1 公司经营性现金流情况（单位：亿元） 图 10：2016-2020H1 公司货币资金+交易性金融资产情况（单位：
亿元）
7.222.82
7.22
2.82
2.81
0.29
2016A
2017A
-0.95
2018A 2019A 2020H1
7
6
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
40
35.2134.34
35.21
34.34
25.48
14.02
5.74
30
25
20
15
10
5
-
2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1
资产出售后公司盈利能力显著提高，2020H1 毛利率维持在中高水平。此前因汽车核心零部件板块毛利率较低，公司整体盈利能力受到拖累。扣除普莱德业务后，2017-2019 年公司毛利率为 28.00%、28.32%和 28.28%。2020H1 公司毛利率达到 28.51%，相较于 2019H1 增加 12.69 个百分点。我们认为，公司聚焦高端智能装备业务发展，毛利率有望持续稳定在中高水平。
图 11：2016-2020H1 公司扣除普莱德业务前后毛利率情况
28.00%28.32%28.28%28.51%
28.00%
28.32%
28.28%
28.51%
26.25%
22.34%
17.31%
16.92%
30%
25%
20%
15%
10%
2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1
公司长短期偿债能力较强，流动性较高。2019 年底普莱德股权出售后，公司资产负债率下降至 29.83%；流动比率提升至 3.27，高于同期机械行业平均流动比率（1.45）。2020H1 公司资产负债率达到 29.95%，流动比率 2.91，维持在较高水平。我们认为，公司展现出一定的抗风险能力，经营风险相对较小。
图 12：2016-2020H1 公司资产负债率情况 图 13：2016-2020H1 公司短期偿债指标情况
60%
45%
30%
资产负债率
55.13%
流动比率 速动比率 现金比率
3.272.911.521.561.80
3.27
2.91
1.52
1.56
1.80
3
2
44.24%37.99%29.83% 29.95%
44.24%
37.99%
29.83% 29.95%
0%
2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1
0
2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1
公司营运能力优于机械行业平均，管理效率持续提高。2015-2019 年在机械行业平均总资产周转率较为稳定的情况下，公司总资产周转率逐年提高，其中 2019 年总资产周转率达
到 1.31 次，高于机械行业平均的 0.55 次。因处置普莱德 100%股权，公司应收账款余额减少 60.07%，降低潜在坏账风险，应收账款周转率提升至 9.53 次，高于行业平均应收账款周转率（3.27 次）。
图 14：2015-2019 年公司及行业总资产周转率情况（单位：次） 图 15：2015-2019 年公司应收账款及周转率情况（单位：亿元）
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
东方精工 中信机械指数
0.580.550.600.62
0.58
0.55
0.60
0.62
0.52
0.47
0.51
0.54
0.55
应收账款 应收账款周转率
9.535.215.394.78
9.53
5.21
5.39
4.78
6.01
12
8
4
0
2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A
包装设备龙头实现全产业链布局，舷外机业务成功切入军/民品市场
公司以“智能制造”为战略愿景和业务核心，是国内最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、 设计和生产的公司之一。在包装设备领域，公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商。从产品端看，公司业务已拓展到“高端瓦楞纸板生产线
+瓦楞纸板印刷开槽模切机+瓦楞纸板印刷开槽粘箱联动线”三大产品系列，并实现印前印后智能自动化包装设备在内的全产业链设备解决方案布局。
图 16：公司瓦楞纸箱包装智能样板工厂示意图（1—10 均为公司现有产品，11 为公司战略拓展环节）
百胜动力作为公司舷外机业务经营主体，目前是国内规模最大的舷外机产品制造商。从产
品端看，公司主营产品包括四冲程、两冲程、电动以及特殊用途的喷水推进舷外机。其中 四冲程涵盖 2.6 马力-115 马力、两冲程涵盖 2 马力-90 马力舷外机全系列产品，是国产品牌中型号最为齐全，功率区间最大的生产厂家，部分机型成熟运用电喷技术，产品性能指标达到国际先进水平。从应用端看，公司产品成功切入军/民领域，可应用于海事巡逻（巡逻艇等）、登岛作战（冲锋艇、登陆艇等）、水上交通运输等多个场景。
图 17：百胜动力四冲程舷外机代表型号——“F30HP” 图 18：百胜动力电动舷外机代表型号——“Parsun 9.9HP”
智能包装下游市场规模稳健增长，工业互联网助推企业实现数字化转型
下游行业市场整体规模稳健增长，为瓦楞纸箱包装设备需求提供了有力支撑
公司智能包装设备业务下游行业为瓦楞纸箱生产行业，瓦楞纸箱行业的下游最终客户是电子产品、食品饮料、快递、家电等大消费行业。从市场端看，网购、快递等行业的迅猛发展及国际范围内对循环经济的倡导，以瓦楞纸箱包装为代表的纸箱包装产品需求量实现稳定增长。从政策端看，1 月 19 日国家发改委生态环境部发布《进一步加强塑料污染治理的意见》，意见中指出 2020 年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。瓦楞纸箱作为绿色包装材料，具有易回收、可降解等特点，有望迎来新的替代增长机遇。
图 19：智能瓦楞纸包装设备上下游产业链示意图
国内卫生安全事件加速以线上零售为代表的多领域发展，快递行业随新型消费模式发展进入高景气增长期。据国家邮政局数据披露，2018 年中国快递业务量突破 500 亿件；2019 年，全国快递服务企业业务量累计完成 635.2 亿件，同比增长 25.3%。根据快递业“十三五” 发展指标，2020 年我国的快递量将达到 750 亿件，2008-2020 年快递业务量年均复合增长率达到 38.5%。
图 20：2018 年瓦楞纸包装行业下游领域应用占比情况（快递仅 13%） 图 21：2019A-2020E 国内快递业务量情况（单位：亿件）
19.5%26.0%13.0%
19.5%
26.0%
13.0%
21.2%
20.3%
750
635.2
电子 720
饮料 680
食品
快递 640
其他 600
560
2019A 2020E
快递行业飞速发
