金融论文：湖南永清环保股份有限公司融资效率之金融学研究x
时间：2020-10-05 12:24:29 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
金融论文：湖南永清环保股份有限公司融资效率之金融学研究
本文是一篇金融学论文，通过分析环保产业特征，本文结合环保产业上市公司融资特点和融资评价原则，对公司融资效率影响因素进行了全面分析，完成了融资成本、融资风险、资金使用率、行业特征指标等环保公司评价指标的合理筛选，采用层次分析法和熵权法组合形式确定指标权重，将各指标主观赋权与客观赋权结果组合在一起，减少指标权重主观影响，从而提出了更接近公司融资效率实际情况的评价体系。
第一章 引言
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
2010 年，国家颁布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，以加快社会经济结构调整，促使各行各业实现升级转型发展。在国家确立的七大战略性新兴产业中，节能环保产业被视作首要发展的支柱产业，以缓解经济发展与环境保护间的尖锐矛盾。而节能环保产业发展不仅需要高科技技术手段的支撑，同时也需要获得高度金融支持和实现先进管理。一直以来，环保产业之所以未能取得高速发展，与缺乏足够资金支持有着直接的关系。不同于其他产业，环保产业需要大量的初始投资，同时带有周期长、风险高等特点，对政府产业政策又具有高度敏感性，因此市场机制较难发挥作用，最终促使节能环保公司面临融资难、融资效率低等问题，无法满足产业持续发展要求。
在环保产业发展方面，湖南取得了一定成就，率先迈入了“黄金时期”，使环保产业成为了湖南省新的经济增长点。2016 年，湖南省环保产业年产值达 1900亿元，保持 20%增长速度。而在湖南省环保产业发展过程中，一些龙头骨干企业获得了可圈可点的成绩，吸引了各路资本竞相追逐。湖南永清环保股份有限公司隶属于湖南永清环保集团，该集团作为国内唯一能够全方位提供环境治理服务的公司，拥有完整的产业链条和强大技术实力。而永清股份有限公司则是集团最具发展潜力的控股公司，集投资、设计、建设和运营于一体，也是湖南省极少数的环保上市公司之一。一直以来，湖南永清环保股份有限公司都致力于成为环保产业领跑者，向政府提供环境公共服务。但在实际发展中，公司遭遇了融资水平与公司发展不匹配的问题。伴随着环保产业规模的扩大和市场需求的增加，公司将急需发展壮大，以便更好的应对各种市场挑战，因此还要加强公司融资效率的研究，从而更好的把握产业发展机。
1.1.2 研究意义
从理论研究角度来讲，国内外有关融资效率的研究尽管较为成熟，但是仍然缺乏对环保公司融资效率的深入研究，所以难以进行环保产业融资问题的真实反映。在融资效率评价研究方面，相关研究多注重理论研究，缺少实践数据支撑，以至于提出的研究结论具有一定的局限性。而研究环保公司融资效率，还要实现理论与实践相结合，能够以理论为指导展开深入研究，避免研究结果流于表面。因此列举实践例子进行研究，则能使相关实践研究理论得到完善，从而为实践工作的开展提供科学指导。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
在经济学研究领域，由于资源具有稀缺性，所以效率一直为研究的重点。在融资效率研究方面，美国起步时间相对较早，取得的研究成果较多。1958 年，学者 Modigliani 等人对公司融资和资本成本等展开了研究，指出公司资本结构与价值无关，所以无最佳资本结构，但是在 1963 年这些学者对 MM 理论进行了修改，提出公司价值将随着负债的增加而提升，因此资产负债率达 100%为最佳资本结构[1]。实际上，该理论难以在现实生活中发生，所以更多的研究集中在市场融资效率的研究上。1970 年，学者 Fama 提出了有效市场假说，对金融市场效率进行了研究，指出利用该指标能够对各种市场信息进行反映，大致可以将金融市场效率划分为强式有效性、半强式有效性和弱式有效性。从上世纪 70 年代开始，越来越多经济学家开始将融资效率研究拓展到公司经营层面[2]。1884年，学者Myers等人研究发现，在市场信息不对称的条件下，公司外部人员需要通过内部人员进行企业融资情况和资本结构了解，以至于公司在外部融资方面需要更多成本，因此大多先进行内部融资，然后进行外部融资[3]。
在企业融资效率分析和评价研究方面，2000 年学者 Wurgle 提出了弹性系数方法，能够测量资本效率配置情况，即根据投资投入和产业增加值实现效率评价，需要完成企业边际报酬率等各项指标评价，从而形成客观衡量标准[4]。在 Wurgle提出的研究成果的基础上，Galindo 提出了指数评价法，不仅可以实现企业融资效率的静态评价，也能完成动态评价，但是要求获取足够样本数量才能保证结果可靠[5]。2010 年，学者 Tony Diana 采用前沿分析法 SFA 对肯尼迪机场融资效率进行了评价，采用格兰杰因果检验确定影响效率的关键因素，然后通过指标测算确定其融资效率[6]。同年，学者 Rajiv D. Banker 等人则对 SFA 和 DEA 模型进行了比较，指出采用 DEA 非参数模型评价企业融资效率可以实现线性规划，只需要较少样本即能进行评价，而 SFA 需要采用统计学方法完成结果高精度检验，可以在更广范围内适用[7]。
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第二章 相关概念及理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 融资概念
融资即资金融通，从狭义角度来看就是资金融入，可以确定资金来源，即通过一定渠道、方法，并以经济利益为代价进行付出，以便从资金持有者手中获得资金，实现资金筹集和供应，使资金使用者拥有足够资金开展经济活动的行为。在融资概念理解上，一方面可以理解为资金融通，另一方面则可以理解为储蓄向投资的转化。在社会融资中，企业融资为重要组成部分，需要结合企业经营发展需求和资金运作情况进行预测和决策，然后通过一定渠道和方法进行融资，如内部积累、投资者筹集资金等。从主体角度来看，可以划分为外源融资和内源融资。所谓的内源融资，即实现企业内部资金积累或员工资金筹集，为企业长期融资的重要途径，能够减少信息不对称问题的产生，所以融资成本较低。但是采用内源融资方式，将受到企业资产规模、盈利能力等方面的限制，所以需要与外源融资保持适合的比例。而外源融资又划分为直接融资和间接融资，可以进一步划分为股权融资和债务融资，为企业采用一定方式实现外部资金融入的过程，具有较强的灵活性和集中性。采用直接融资方式，可以通过发行债权、商业票据或采取私募、公募等方式进行资金筹集，能够从个人或机构投资者手中获得资金。采用间接融资方式，可以通过向银行或非银行金融机构贷款获得融资，也能通过融资租赁等途径获得融资。相比较而，直接融资总结机构仅发挥沟通平台作用，将向企业收取佣金，中介机构无资金需求或进行资金供给。
2.1.2 融资效率概念
马克思认为，效率为历史性范畴概念，为企业生产力达到一定时的产物，为企业特定历史时期产生的特定生产力与内外生产关系矛盾力量对比的动态体现，无恒定标准[22]。在经济学中，效率含义可以分为微观层面和宏观层面，微观层面为成本与收益比值关系，可以通过投入产出比率进行效率的衡量，即投入一定，拥有较高产出说明效率较高，反之效率较小。从宏观层面来看，企业在市场竞争过程中，能够在争取利益同时不损害对手利益意味着企业处于效率最优状态。从企业融资角度来看，融资效率前提是资源稀缺，属于微观效率，但是同时也会受到外部宏观因素的影响。企业融资本质上来讲为投融资供求的市场化表现，为企业在融资活动中表现出的能力和达到的功效。而企业融资能力和功效会受到多种因素的影响，即包含企业内部产权、管理等方面因素，也包含产业政策等外部因素。
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2.2 融资效率相关理论
2.2.1 融资理论
在融资研究方面，MM 理论、权衡理论和优序融资理论为三大基础理论。其中，MM 理论为早期融资理论，并未对企业经营风险、所得税等进行考虑，认为企业资本结构与价值无关，企业市场价值不受股权或债权融资的影响。但实际上，企业需要在税前完成债权融资成本的列支，所以采用股权融资相比较而言能够帮助企业获得更多的利润，从这一角度来讲拥有更高的融资效率[23]。作为融资理论的基石，MM 理论尽管存在较多不足，比如未能考虑所得税等因素，但是却为后续融资理论的提出奠定了基础。
权衡理论由斯科特等人在上世纪 70 年代提出，对 MM 理论进行了修正。MM 理论仅对负债抵税效应进行了考量，从理论层面上来讲，在企业负债融资比例高达 100%的条件下，企业可以获得最大的价值。但实际上，过高负债将导致企业承担破产风险，并产生较多额外费用。针对这些问题，斯科特等人从财务风险和额外费用两方面进行了负债融资与风险关系的权衡，假设企业不会发生破产风险，所以不会产生破产成本。如图 2-1 所示，在负债杠杆的抵税效应下，企业价值有所增加。在达到 A1 前，企业无破产成本，价值为无杠杆企业价值与抵税收益之和[24]。负债的增加使得企业产生破产成本，价值与负债间为非线性关系，在到达 A2 前由负面效应产生，但是边际税盾收益依然超出了破产成本。直至达到 A2，破产成本与税盾相等，企业获得了最大价值，资本结构最佳。之后，企业价值开始降低，负债负面作用逐步增强。引入平衡思想，促使融资理论更加符合企业实际。
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第三章 环保产业融资效率的评价原则及指标体系.............................. 13
3.1 环保产业上市公司融资特点........................... 13
3.1.1 新兴产业特征.................................. 13
3.1.2 环保产业特征............................. 13
第四章 湖南永清环保股份有限公司融资效率分析...................... 24
4.1 公司概况.................................. 24
4.1.1 基本情况.................................. 24
4.1.2 融资情况........................... 25
第五章 湖南永清环保股份有限公司提高融资效率的对策.................................... 35
5.1 拓宽融资渠道..................................... 35
5.1.1 与银行加强合作................................... 35
5.1.2 发行公司债券................................. 36
第五章 湖南永清环保股份有限公司提高融资效率的对策
5.1 拓宽融资渠道
在融资渠道方面，永清环保还应通过实现融资结构调整，一改过去融资渠道单一的境况，从而获得足够的资金满足公司发展需求。
5.1.1 与银行加强合作
公司应当加强与银行的合作沟通，在与银行交涉过程中尽量占据主动地位，通过建立良好合作关系增加贷款在融资资金中的比重，以便使公司能够在出现资金缺口时及时获得贷款，保证公司正常运营。想要达成这一目标，永清环保还应加强与国有大型商业银行和当地银行战略合作，同时与各商业银行保持联系，增加公司资金的长期来源途径和短期来源途径。为此，公司需要安排专人负责与银行接洽，通过加强公司信息披露体现公司经营优势和所处行业地位，凭借公司掌握的核心技术获得银行信任，不断提高公司信用额度[38]。公司应结合银行的反馈，调整自身的融资中存在的不足，根据各个银行的不同要求，制定具有针对性的融资方案。在与银行合作的过程中，公司还应尽量争取政府相关部门的支持。在湖南省环保厅的支持下，永清环保股份有限公司与中国银行湖南省分行签订了战略合作协议，加强与银行的主动对接。采取该种战略合作模式，公司可以突破过去单一的银企合作模式，借助银行提供的金融支持实现投融资渠道的拓宽，更好的推动产业健康发展。为此，公司还要全方位的与银行建立合作关系，在为银行提供公司环保信息、资信情况等数据的同时，在环保项目开展上争取获得银行提供的金融服务，由银行为企业开通绿色通道，简化公司项目信贷流程，帮助公司加强融资风险控制，继而使公司融资效率得到进一步提升。
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第六章 研究结论与展望
6.1 结论
21 世纪，社会经济发展核心动力将来自于战略性新兴产业，所以各国都致力于加快新兴产业的发展，从而达成在世界经济中占据重要地位的目标。节能环保产业作为我国战略性新兴产业之首，近年来得到了国家的大力支持，取得了快速的发展。但现阶段在融资方面，环保产业普遍面临则融资困境。结合产业发展背景，论文列举了湖南永清环保股份有限公司的案例，该公司为典型环保产业企业，论文研究结论如下：
（1）根据优序融资理论、帕累托最优状态等融资效率理论可知，新兴产业股份有限公司主要采用内源融资、债权融资、股权融资的顺序获得资金，并且主要依靠外源融资为投资需求大、资金回收周期长的环保项目提供资金，所以普遍带有融资成本高、融资风险大的特征。
（2）结合公司融资效率影响因素，可以设置融资成本、融资风险、资金使用率、行业特征指标等环保公司评价指标，然后采用层次分析法和熵权法组合形式确定指标权重，将各指标主观赋权与客观赋权结果组合在一起，减少指标权重主观影响，提出更接近公司融资效率实际情况的评价体系。
（3）采用环保公司融资效率评价体系对湖南永清环保股份有限公司的融资效率进行评价发现，公司融资效率综合评分达 70 分以上，资金使用效率是导致公司融资效率不高的首要因素，次要因素为融资成本，另外融资风险和行业特征也给公司融资效率带来了一定程度的影响。结合公司实际情况可知，在融资方面永清环保存在融资渠道单一、融资风险缺乏控制、资金配置不良、缺乏良好融资环境等多个问题，需要采取拓宽融资渠道、控制融资风险、强化资金管理和优化融资环境等措施改善公司融资情况，从而取得健康可持续发展。
参考文献（略）
