朱叶公司金融(第2版)笔记和课后习题详解(公司财务规划)【圣才出品】
时间：2021-03-26 10:57:38 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
第十章公司财务规划
10.1 复习笔记
一、财务规划的主要内容
财务规划是长期财务计划，规划的时间跨度一般为2～5年，规划的对象是整个公司的财务计划。
1．公司财务目标
（1）财务目标与销售收入增长率
公司财务目标是实现股东财富最大化或公司价值最大化，斯蒂芬·罗斯认为，用销售收入增长率描述公司财务目标最具普遍性，即：
为了使销售收入增长率具有惟一性，假设：①公司资产随销售额成正比例增长；②净利润与销售额之比是一个常数；③公司股利政策稳定；④公司发行在外普通股股数不变；⑤债务资本与权益资本比率不变。
因此，在一系列假设条件下的销售收入增长率表示为：
通常，公司根据未来的经济状况、行业发展前景、公司的竞争地位、产品的生命周期等对销售额进行预测，然后确定未来的增长率。由于财务目标受制于很多因素，未来具有很大
的不确定性，因此，在表述财务目标上，销售收入增长率并不具有唯一性。
（2）财务目标的类别
①激进型财务目标
激进型财务目标表示公司在未来存在很多投资机会，公司需要投入巨额资本，不断推出新产品，扩大市场份额。公司将大量使用外部融资方式筹集资金，同时会增加留存收益。公司将面临巨大的投资风险和融资风险。激进型财务目标主要出现在经济繁荣期。
②稳健型财务目标
稳健型财务目标表示未来市场发展平稳，公司的资本性支出和净营运资本支出视市场规模的扩大而定，公司将据此筹集必要的资金。
③紧缩型财务目标
紧缩型财务目标表示公司未来的投资机会不多，市场规模萎缩，公司被迫暂缓推出新产品，减少项目投资，资本投入仅维持在最低的要求上。紧缩型财务目标主要在经济萧条期。
2．经营现金流预测
公司经营现金流是指公司经营活动所产生的现金净流量，它是公司的内源资金，即不通过向外发行证券所能获得的资金来源。可以根据会计资料来推算经营现金流（CFO），即：
（10.1）如果能够预测下一年度的销量，并确知成本占销售收入的比重，那么就可根据式（10.1）推算公司下一年度的经营现金流。
3．投资规划
如果未来经营业务快速增长，公司将增加净营运资本投入以及增加固定资产投资。随着销售收入的增加，净营运资本的投资额为：
4．长期融资计划
在预测出未来经营现金流以及明确未来投资规划之后，公司就可以估算未来的资金缺口。公司资金缺口可用以下公式估算：
该资金缺口可以通过减少现金股利或增加留存收益解决一部分，但是，从长远看，更多的资金缺口需要用发行新股或长期举债等外部融资方式解决。因此，长期融资计划会影响公司的股利政策和资本结构政策。
5．预计财务报表
预计财务报表是反映公司未来财务状况、盈利能力以及现金流量的载体。经营者可以据此制定公司目标，公司利益方可以借助预计财务报表评价公司未来的偿债能力和盈利能力等。
（1）预计资产负债表
预计资产负债表反映了公司在该预算期结束时，各有关资产、负债和股东权益的预计执行结果。资产负债表由表首、表身和表尾组成，资产负债表应该能为信息使用者提供资产、负债和股东权益的信息，这是资产负债表的数量特征。资产负债表提供的信息应该具备相关性和可靠性，这是资产负债表的质量特征。
（2）预计损益表
预计损益表反映预算期内，公司收入、成本以及预计的盈亏情况。损益表由表首、表身和表尾组成。损益表提供收入、成本费用和盈利等三大信息。由于损益表和资产负债表的记账基础一致，均为权责发生制，因此，损益表的质量特征与资产负债表的质量特征相似。
（3）预计现金流量表
现金流量表是揭示公司现金流的重要和有效的载体。
①揭示了一段时间内现金的来龙去脉，即公司在经营活动、投资活动和融资活动中的现金流入量和现金流出量；
②给出了一个与损益表不同的盈利指标，即经营活动所产生的现金净流量；
③揭示了账面净收益与经营活动所产生的现金净流量之间的关系。
二、财务规划举例
财务规划需要通盘考虑财务目标与投资政策、融资政策等的关系。通常包括经营现金流预测、投资预测、资金缺口预测和长期融资政策、外部融资约束和融资政策以及预计财务报表等内容。
1．资金缺口预测和长期融资政策
资金缺口预测是财务规划的重要组成部分，也是公司合理筹集资金所必需的一个基础环节。资金缺口预测通常使用的方法是销售百分比法。
（1）销售百分比法的假设
销售百分比法建立在资产负债表、损益表与销售收入相关性的基础上。其中，资产负债表与销售收入相关性实际上是经济假设，即假定公司资产负债表上各项目同销售收入都保持一定的百分比关系。如果预测期销售收入的变动已知，就可测算出公司的资金需要量。
（2）销售百分比法的主要思路
销售百分比法是在销售预算以及现有资产负债表的基础上，通过研究公司销售收入与资产负债表各项目之间的关系，来确定公司的资金缺口。也就是通过资产负债表中各项目占全年销售额的百分比来预测各种资金需要量、编制预计资产负债表和预计损益表的方法。
（3）销售百分比法的优点
销售百分比法简单易行，其预测结果可以作为筹资的参考依据。
（4）销售百分比法的缺点
销售百分比法建立在一系列假设基础之上，即假定有关资产与负债同销售额成正比例增长，两者呈线性关系，而实际上这种关系只能在短期内成立。如果据此进行长期预测，一旦客观形势发生变化，两者将不再存在线性关系。
2．外部融资约束和融资政策
外部融资也称外源资金融通，泛指利润留存之外的一切融资手段，包括短期银行信贷、商业信用、长期银行信贷、公司债券和股票等。融资成本和融资风险的均衡、外部融资的约束是公司融资决策的重要内容。
（1）增长率和融资政策
公司融资政策和融资决策应该充分考虑各种融资方式对增长率的贡献。财务目标模型可以用来描述销售收入增长率与各项财务比率之间的关系。
①现金股利发放率与销售收入增长率呈负相关关系，降低现金股利发放率，增加留存收益率将有助于增长率的提高；
②资产负债率与销售收入增长率呈正相关关系，负债增加后，在不考虑风险的情况下，能支持更高的增长率；
③销售利润率与销售收入增长率呈正相关关系，销售利润率的上升能够增加公司的内部资金，支持增长率上升；资产销售率与销售收入增长率呈负相关关系；
④资产销售率下降后，可以相对减少投资，或者在投资额不变的情况下，增加销售额，促使增长率的提高。
从财务目标和融资政策的关系看，在不考虑其他变量变动的情形下，举债更有助于增长率的实现。但是，举债融资有来自公司内部和外部的诸多约束。因此，资金缺口究竟是全部
通过举债筹集还是部分通过举债筹集，需要经过充分权衡后才能定夺。
（2）公司外部约束
公司外部约束是指公司作为债务人受债务契约条款的约束。债权人为了保护自身的利益，往往在债务契约中以普通条款、常规条款和特殊条款三类条款的形式约束债务人。
①普通条款对公司的流动性、短期债务保障程度和长期债务保障程度进行约定。
②常规条款对公司的资产处置进行了限制。债权人常常要求公司在债务期内不得进行票据贴现、变卖固定资产等，目的是保全债权，减少因债务人破产而带来的更大损失。
③特殊条款的内容没有定论，通常由债务人和债权人商定。
因此，公司融资除了权衡融资成本和风险之外，还得考虑融资的可得性。
（3）公司内部约束
公司在进行长期外源资金融通时，公司相关利益方都要求融资方提供预计财务报表，目的是借此评价融资者未来的财务能力。因此，公司在实现预期财务目标时给自己设定了约束条件，这些约束通常集中在债务保障程度比率方面。
①就资产负债率而言，它的高低实际上反映了公司财务杠杆的高低。该比率越高，公司的风险越大，公司的杠杆效应越大；反之，公司的风险较小，企业的杠杆效应也较小。
②就短期债务而言，流动资产是其保障，理由是短期债务（流动负债）是流动资产的主要资金来源，衡量短期债务保障程度的主要比率为流动比率和速动比率。
为了求得公司各利益方和资本市场的好感，公司会非常自律地控制其债务水平。因此，公司债务融资的灵活性将降低，债务融资的空间将被压缩。
3．预计财务报表
（1）预计损益表
如果损益表中的成本项目占销售额的百分比变动较小或者预测的难度太大，则用销售百
