4季度财政空间x
时间：2020-10-28 20:17:16 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
目 录
1、 4 季度的财政空间 4
2、 高频数据跟踪 9
、 通胀观察：蔬菜价格持平，猪肉批发价格下跌 9
、 汇率表现：美元指数下跌，人民币对美元升值 10
、 大宗商品：商品期货均上涨，农产品指数领涨 10
3、 中观行业跟踪 11
、 下游：商品房成交面积减少，土地市场量跌价涨 11
、 中游：钢铁、有色价格多数上行，水泥玻璃上涨 13
、 上游：原油结算价上涨，有色金属价格普遍上行 15
4、 风险提示 16
图表目录
图 1： 1-8 月支出增速低于预算 4
图 2： 7-8 月广义财政支出增速抬升明显 4
图 3： 7 月以来一般财政支出加快，对广义财政形成提振 4
图 4： 2020 年，“支出后移”特征凸显 4
图 5： 伴随经济修复，税收收入也相应回升 5
图 6： 增值税增速持续抬升 5
图 7： 企业和个人所得税收入持续改善 5
图 8： 4 季度增值税收入基数较低，也有利于增速改善 5
图 9： 2020 年 4 季度未发行的债券额度 1.7 万亿元 6
图 10： 2019 年支出“前高后低”，形成基数支持 6
图 11： 土地出让收入增速放缓 6
图 12： 7 月以来，土地成交面积下降明显 6
图 13： 社保就业、卫生健康等支出同比增长较大 7
图 14： 7-8 月的增速改善以社保就业最为显著 7
图 15： 财政部对 2020 年下半年财政政策展望 8
图 16： 非基建类的财政支出弹性较小、呈现一定“刚性” 8
图 17： 一般财政对社保的补贴规模持续上升 8
图 18： 2020 年全年社保降费或增加 1.5 万亿元收入缺口 8
图 19： 1-9 月，专项债主要投向交通物流、社会民生等 9
图 20： 1-9 月，基建占专项债投资规模的 56%左右 9
图 21： 农业部 28 种重点监测蔬菜价格持平 9
图 22： 农业部猪肉平均批发价下跌 9
图 23： 人民币对美元升值，美元指数下降 10
图 24： 人民币对欧元升值、对日元升值 10
图 25： 美元兑人民币即期-中间日均价差为-112 基点 10
图 26： 离岸、在岸人民币日均价差为-85 基点 10
图 27： 30 大中城商品房成交面积环比减少 11
图 28： 30 大中城商品房一线城市成交面积减少 11
图 29： 30 大中城商品房二线城市成交面积减少 12
图 30： 30 大中城商品房三线城市成交面积减少 12
图 31： 100 城供应土地占地面积减少 12
图 32： 100 城供应土地挂牌均价上涨 12
图 33： 100 城住宅类用地成交土地溢价率下降 13
图 34： 100 城三线城市住宅类用地成交土地溢价率下降 13
图 35： 钢价、线材、长材价格指数上涨 13
图 36： 前周全国高炉开工率上涨 13
图 37： 水泥价格指数上涨 14
图 38： 玻璃价格指数上涨 14
图 39： 长江有色市场铜、铝平均价格上涨 14
图 40： 长江有色市场铅平均价格下跌、锌平均价格上升 14
图 41： 上期所铜、铝库存均增加 15
图 42： 上期所铅、锌库存均增加 15
图 43： 焦煤价格持平前周、动力煤价格上涨 15
图 44： 国内独立焦化厂(100 家)焦炉生产率上升 15
图 45： 国际原油期货结算价格上涨 16
图 46： LME3 个月铜、铝价格均上涨 16
表 1： 年内广义财政支出中枢或维持在较高增速区间 7
表 2： CPI 分项同比 9
表 3： 食品分项周度环比（%） 10
表 4： 商品期货市场核心品种总体上涨 11
表 5： 商品期货市场细分品种表现分化 11
1、 4 季度的财政空间
事件：
8 月，广义财政支出同比增长 16.8%，其中一般财政支出增长 8.7%、政府性基金支出增长 31.4%。（数据来源：Wind）
点评：
7 月以来，受一般财政提振，广义财政支出大幅抬升，7-8 月增速跳升到 15%以上，“支出后移”特征凸显。2020 年上半年，广义财政支出总体偏慢，累计支出同比仅为 0.6%。7 月以来，支出明显加快、7-8 月广义支出增速跳升至 15%以上，8 月单月同比增速达到 16.8%，全年“支出后移”特征凸显（详细分析请参考我们的报告《被
低估的财政空间》、《“大国财政”系列（一）：财政分析新框架》）。其中，政府性基金支出稳定在 20%左右，主要是一般财政支出修复、带动广义财政上行。
图1：1-8 月支出增速低于预算 图2：7-8 月广义财政支出增速抬升明显
20 （%）
15
10
5
广义财政支出预算和实际增速
17.4
17.4
14.2
12.5
2020年预算
13.2
8.7
9.4
9.0
11.1
9.5
6.9
5.9
7.4 7.6
6.7
3.9
1.8
广义财政支出当月同比增速
（%）
15
10
5
0
20
2019-02
2019-03
2019-04
2019-05
2019-06
2019-07
2019-08
2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
0
2013
2014
2015 2016 2017 2018 2019 2020-08
-10
预算增速 实际增速
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
（%）图3：7 月以来一般财政支出加快，对广义财政形成提振 图4：2020 年，“支出后移”
（%）
（%
（%）
25
20
15
10
5
0
-5
2019
2019-08
财政支出累计同比增速
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
2016
2016-08
2016-11
2017-02
2017-05
2017-08
2017-11
2018-02
2018-05
2018-08
2018-11
2019-02
2019-05
2019-08
2019-11
2020-02
2020-05
2020-08
广义财政收入和支出同比增速
2019-092019-102019-112019-122020-012020-
2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
在经济修复、税基改善背景下，4 季度税收或将对一般财政收入形成支撑。2 季度以来，税收收入快速修复，单月增速从 3 月的-32.2%提高到 8 月的 7%，增幅达
39.2 个百分点，增值税、所得税等主体税种均改善明显。在经济持续修复的背景下， 4 季度相关税收或对一般财政仍有提振。例如和经济活动密切相关的增值税，增速持续上行，4 季度还会受到基数支撑，单季收入增速或可进一步抬升至 10%以上。
(%)税收收入同比增速图5：伴随经济修复，税收收入也相应回升
(%)
税收收入同比增速
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
10
国内增值税同比增速（
国内增值税同比增速
（%）
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
2018-122019-022
2018-12
2019-02
2019-04
2019-06
2019-08
2019-10
2019-12
2020-02
2020-04
2020-06
2020-08
2018-082018-102018-122019-022019
2018-08
2018-10
2018-12
2019-02
2019-04
2019-06
2019-08
2019-10
2019-12
2020-02
2020-04
2020-06
2020-08
数据来源：Wind、研究所
图7：企业和个人所得税收入持续改善 图8：4 季度增值税收入基数较低，也有利于增速改善
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
企业和个人所得税收入当月同比增速
（%）2019-0420
（%）
2019-04
2019-05
2019-06
2019-07
2019-08
2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
7000
6500
6000
5500
5000
4500
4000
3500
3000
国内增值税当月收入
（亿元）
（亿元）
3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017年 2018年 2019年 2020年
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
广义财政方面，大规模政府债融资、疫情带来的支出后移，对 4 季度广义支出
增速也形成支持。2020 年全年政府债融资规模 8.51 万亿元，较 2019 年增加 3.6 万亿
元。4 季度，尚余 1.7 万亿额度未发行，是往年同期的 2 倍多。前期政府债融资的“沉淀”，以及剩余额度的新发行，将对 4 季度财政支出形成支持。此外，2019 年“前高后低”的支出节奏，在基数上也有利于 4 季度支出增速的提振。
图9：2020 年 4 季度未发行的政府债额度 1.7 万亿元 图10：2019 年支出“前高后低”，形成基数支持
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
历年4季度政府债新券融资剩余额度
40
30
20
10
0
-10
（%）
财政支出累计同比增速
（%）
120
100
80
60
40
20
0
2017
2017-12
2018-02
2018-04
2018-06
2018-08
2018-10
2018-12
2019-02
2019-04
2019-06
2019-08
2019-10
2019-12
2020-02
2020-04
2020-06
2020-08
(万亿元)1.70.80.70.80.50.32015 2016 2017 20
(万亿元)
1.7
0.8
0.7
0.8
0.5
0.3
一般财政 广义财政 政府性基金（右轴）
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
地产政策调整、资金盘活、政府债支出进度等因素，或对 4 季度广义财政空间形成扰动。7 月以来，伴随房企融资等政策边际收紧，土地成交面积下行，土地出让收入也有所回落。8 月当月土地出让收入增速 14.9%，相较于 5-7 月 20%以上的增速中枢，下滑超过 5 个百分点。年初以来，政策始终坚持“房住不炒”，8 月进一步提出了房企“三条红线”的监管指标，对土地出让收入的影响可能延续。此外，沉淀资金盘活、政府债使用进度等，也可能对广义支出形成扰动。
图11：土地出让收入增速放缓 图12：7 月以来，土地成交面积下降明显
(%)国有土地使用权出让收入同比
(%)
国有土地使用权出让收入同比
（%）
土地出让收入和成交土地面积
当月同比增速（CMA3）
40
30
20
10
0
-10
-20
60
50
40
30
20
10
0
-10
2016
2016-02
2016-05
2016-08
2016-11
2017-02
2017-05
2017-08
2017-11
2018-02
2018-05
2018-08
2018-11
2019-02
2019-05
2019-08
2019-11
2020-02
2020-05
2020-08
2018-082018-102018-122019-0220
2018-08
2018-10
2018-12
2019-02
2019-04
2019-06
2019-08
2019-10
2019-12
2020-02
2020-04
2020-06
2020-08
土地出让收入当月同比 100城成交土地面积当月同比
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
中性情境下，9-12 月广义财政支出或保持在较高增速区间，中枢在 15%左右。综合考虑经济修复、政府债融资对广义财政支出的支持，以及土地市场、资金盘活、政府债使用进度等可能的扰动因素，中性情境下，9-12 月广义财政支出增速或在 15%
左右，保持在较高增速区间。4 季度财政盘活力度、以及政府债融资的实际支出进度，仍需保持关注。
表1：年内广义财政支出中枢或维持在较高增速区间
9-12 月广义支出增速 地方财政实际盘活资金占比
0%
10%
20%
30%
40%
专项债+特别国债支出进度
70%
9.8
11.4
13.1
14.7
16.3
80%
13.6
15.2
16.9
18.5
20.1
90%
17.4
19.1
20.7
22.3
24.0
100%
21.3
22.9
24.5
26.1
27.8
数据来源：财政部、研究所
投向来看，一般财政的支出扩张，重点在社保就业、卫生健康等民生相关支出发力。7 月以来，广义财政扩张的边际拉动项来自于一般财政；支出方向主要指向民生领域，其中社保就业支出增速从上半年的 1.7%，提高到 7-8 月的 60.7%，增幅达
59 个百分点；防疫建设相关的卫生健康支出，增速提高 38.2 个百分点。在包含基建
投资的支出项中，城乡社区事务增速改善幅度较大，达到 45.2 个百分点。
图13：社保就业、卫生健康等支出同比增长较多 图14：7-8 月的增速改善以社保就业最为显著
各主要分项支出累计同比增幅
社会保障和就业
债务付息卫生健康
781
642
2286
（%）
60
40
一般财政分项支出增速变化
农林水事务文化旅游体育与传媒
科学技术
节能环保
教育交通运输
城乡社区事务-3977
-94
-356
-428
-494
-1011
354
（亿元）
20
0
-20
社保就业城乡社区卫生健康科学技术教育节能环保总支出债务付息交通运输文体传媒农林水-40
社保就业
城乡社区
卫生健康
科学技术
教育
节能环保
总支出
债务付息
交通运输
文体传媒
农林水
-5000 -3000 -1000 1000 3000
上半年支出增速 7-8月支出增速 增速提高幅度
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
社保就业等方向的财政支出具有一定“刚性”，后续或将保持较高增速。年初以来，一般财政的发力重心便在“六保”；8 月，财政部《中国财政政策执行情况报告》对财政政策展望，也和“六保”一一对应。此类支出弹性较小，呈现一定“刚性”。以社保就业支出为例，2019 年一般财政补贴社保 1.94 万亿元，而 2020 年社保降费
又新增了大约 1.5 万亿元社保收入缺口。按过去几年的比例估算，单“社会保障和就
业”项下的社保补贴支出，便额外增加 5000 亿元左右1，可拉动 9-12 月社会保障和
就业支出增速大约 30 个百分点。
1 2019 年社保降费 4252 亿元，财政补贴支出相应增加 2616 亿元，补贴比例约为 60%左右。在一般财政的补贴中，2013-2017 年，通过“社会保障和就业”项目支出的资金，占比在 60%以上；2018 年该比例较低，但也在 50%左右。
财政投放累计同比增速（%）图15：财政部对 2020 年下半年财政政策展望 图16：非基建类的财政支出弹性较小、呈现一定
财政投放累计同比增速
（%）
保居民就业保基本民生保市场主体
保粮食能源安全
保产业链供应链稳定保基层运转
千方百计稳定和扩大就业。
聚焦打赢脱贫攻坚战，持续改善民生。
落实落细减税降费政策，支持市场主体纾困发展。
多措并举保粮食能源安全。
以创新发展和产业升级保产业链
供应链稳定。
兜牢“三保”底线，保基层正常运转。
100
80
60
40
20
0
200
2008
20092010201120122
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
数据来源：财政部、研究所 数据来源：Wind、研究所
图17：一般财政对社保的补贴规模持续上升 图18：2020 年全年社保降费或增加 1.5 万亿元收入缺口
25000
20000
15000
10000
5000
0
财政对社保的补贴规模
（亿元）（
（亿元）
（%）
70
60
50
40
30
20
10
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
10000
8000
6000
4000
2000
0
2020年社保降费规模估算
（亿元）约3400约6000约
（亿元）
约3400
约6000
约6000
一般财政补贴社保规模 社保就业项下的补贴 占比(右轴)
新增 翘尾
数据来源：Wind、研究所 数据来源：税务总局、Wind、研究所
从专项债投向来看，政府投资以交通、产业园等基建为主，兼顾棚改、民生等非基建领域；年内基建投资持续性或受支持，弹性有待观察。1-9 月，专项债新券发行约 33500 亿元，超过一半的资金投向基建领域，交通、市政、产业园等规模较大。此外，在社会和民生事业等领域投资规模超过 4000 亿元，7 月开始发行棚改专项债、至 9 月底规模已达 3000 多亿元。非基建投资项目占比超过 40%、比重不低。总体来看，4 季度广义财政对基建持续性仍有一定支持，但投资增速弹性仍需进一步跟踪。
1-9月规模超过1000亿元的专项债投向
基础设施
交通和物流社会和民生事业棚户区改造
市政和产业园区环保和治污收费公路 产业园区 医疗卫生 城乡发展
（亿元）
地方专项新券主要投向构成(截至9月30日)
10.1%6.1%10.4%23.5%49.9%收费公路其他基建社会事
10.1%
6.1%
10.4%
23.5%
49.9%
其他公益项目棚改
0 2000 4000 6000
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
2、 高频数据跟踪
、 通胀观察：蔬菜价格持平，猪肉批发价格下跌
上周（10 月 5 日-10 月 9 日），蔬菜价格持平、猪肉价格下跌。农业部 28 种重 点监测蔬菜平均批发价周环比持平于 4.69 元/公斤。猪肉平均批发价周环比下跌 3.2%，至 43.96 元/公斤。
图21：农业部 28 种重点监测蔬菜价格持平 图22：农业部猪肉平均批发价下跌
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
（元/公斤）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017年 2018年 2019年 2020年
55
（元/
（元/公斤）
45
40
35
30
25
20
15
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017年 2018年 2019年 2020年
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
表2：CPI 分项同比
CPI 同比
粮食
食用油
鲜菜
猪肉
牛肉
羊肉
水产品
蛋类
鲜果
2020 年 7 月
1.6
6.4
7.9
85.7
17.9
11.1
4.7
-14.5
-27.7
2020 年 8 月
1.5
6.4
11.7
52.6
14.4
9.7
3.4
-11.0
-19.8
数据来源：Wind、研究所
2 图中的投向根据债券信息披露整理，部分项目未明确细分投向（比如“基础设施”等）、或投向划分可能重叠。
商务部周环比
粮食类:大米
食用油类:豆油
蔬菜类
肉类:猪肉
肉类:牛肉
肉类:羊肉
水产品类
蛋类
水果类:苹果
9 月第三周
-0.2
0.4
-0.9
-1.2
0.0
0.1
0.7
1.8
-0.4
9 月第四周
0.2
0.7
2.2
-2.9
0.5
0.3
-0.5
0.1
1.0
数据来源：Wind、研究所
、 汇率表现：美元指数下跌，人民币对美元升值
上周（10 月 5 日-10 月 9 日），人民币对美元升值 1.45%，周五美元兑人民币汇率收于 6.71；美元指数收于 93.01，较前周（9 月 28 日-10 月 4 日）下跌 0.85%。美元兑人民币即期-中间日均价差为-160 基点；离岸、在岸人民币日均价差-85 基点。
图23：人民币对美元升值，美元指数下降 图24：人民币对欧元升值、对日元升值
101
100
99
98
97
96
95
94
93
05-
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
7.20
7.15
7.10
7.05
7.00
6.95
6.90
6.85
6.80
6.75
6.70
8.4
8.3
8.2
8.1
8.0
7.9
7.8
7.7
7.6
6.7
6.6
6.5
6.4
04
04-24
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
美元指数 美元兑人民币即期汇率(右轴) 欧元兑人民币即期汇率 100日元兑人民币即期汇率(右轴)
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
图25：美元兑人民币即期-中间日均价差为-112 基点 图26：离岸、在岸人民币日均价差为-8
7.20
7.15
7.10
7.05
7.00
6.95
6.90
6.85
6.80
6.75
04-2405
04-24
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
-0.06
-0.08
7.20
7.15
7.10
7.05
7.00
6.95
6.90
6.85
6.80
6.75
04-2405
04-24
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
0.03
0.02
0.01
0.00
-0.01
-0.02
-0.03
-0.04
-0.05
即期-中间价(右轴) 美元兑人民币中间价
美元兑人民币即期汇率
两岸汇差(右轴) USDCNH即期汇率定盘价美元兑人民币即期汇率
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
、 大宗商品：商品期货均上涨，农产品指数领涨
上周（10 月 5 日-10 月 9 日），商品期货核心品种均上涨，农产品指数领涨。上
周南华商品综合指数上涨 3.0%。核心品种均上涨，农产品指数领涨，周环比涨幅 4.3%。细分品种来看，豆粕涨幅较大，周环比涨幅为 5.7%；黄金小幅下跌，周环比跌幅 0.2%。
表4：商品期货市场核心品种总体上涨
南华综合指数
南华工业品指数
南华农产品指数
南华金属指数
南华能源化工指数
南华贵金属指数
上周涨幅
3.0%
2.8%
4.3%
2.0%
3.2%
0.1%
前周涨幅
-0.3%
-0.2%
-0.7%
1.6%
-1.3%
1.4%
数据来源：Wind、研究所
能源化工 金属 加工
能源化工 金属 加工 农产品
南华铁
南华
南华螺
南华
南华
南华动
南华焦
南华沪
南华沪
南华白
南华黄
南华沥
南华玉
南华豆
矿石指
玻璃
纹钢指
PTA 指
PVC
力煤指
煤指数
锌指数
铜指数
银指数
金指数
青指数
米指数
粕指数
数
指数
数
数
指数
上周涨幅
2.6%
0.0%
3.9%
-0.1%
1.0%
0.7%
-0.2%
0.5%
0.5%
2.1%
0.8%
3.0%
2.8%
5.7%
前周涨幅
5.8%
0.3%
2.2%
1.1%
-0.2%
1.8%
1.3%
4.3%
0.9%
1.1%
-3.0%
-0.1%
1.6%
0.3%
数据来源：Wind、研究所
3、 中观行业跟踪
3.1、 下游：商品房成交面积减少，土地市场量跌价涨
前周（9 月 28 日-10 月 4 日），30 大中城市商品房成交面积环比减少，一、二、三线城市成交面积均减少。前周，30 城商品房成交面积 321 万平方米，周环比减少 29.3%。分城市来看，一线城市成交面积 78 万平方米，周环比减少 46.4%；二线城市
成交面积 129 万平方米，周环比减少 21.7%；三线城市成交面积 114 万平方米，周环比减少 20.7%。
(万平方米)图27：30 大中城商品房成交面积环比减少 图28：30 大中城商品房一线城
(万平方米)
600
500
400
300
200
100
0
160
(万平方米
(万平方米)
120
100
80
60
40
20
1月第一周1月第三周2月第二周
1月第一周
1月第三周
2月第二周
2月第四周
3月第二周
3月第四周
4月第一周
4月第三周
5月第一周
5月第三周
1月第一周
1月第三周
2月第一周
2月第三周
3月第一周
3月第三周
4月第二周
4月第四周
5月第二周
5月第四周
6月第一周
6月第三周
7月第一周
7月第三周
8月第二周
8月第四周
9月第二周
9月第四周
10月第二周
10月第四周
11月第二周
11月第四周
12月第二周
12月第四周
6月第二周6月第四周7月第二周7月第四周8月第一周8月第三周9月第一周9月第三周10月第一周10月第三周11月第一周11月第三周12月第一周12月第三周 2017 2018 2019 2020 2
6月第二周
6月第四周
7月第二周
7月第四周
8月第一周
8月第三周
9月第一周
9月第三周
10月第一周
10月第三周
11月第一周
11月第三周
12月第一周
12月第三周
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
数据来源：Wind、开源证券研
数据来源：Wind、开源证券研究所
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
1月第三周
2月第一周
2017
2017
3月第一周
3月第三周
4月第二周
4月第四周
5月第二周
2018
2018
6月第一周
6月第三周
7月第一周
7月第三周
2019
2019
8月第四周
9月第二周
9月第四周
10月第二周
10月第四周
2020
2020
11月第四周
12月第二周
12月第四周
1月第一周
图29：30 大中城商品房二线城市成交面积减少300(万平方米)250200150100500数据来源：
图29：30 大中城商品房二线城市成交面积减少
300
(万平方米)
250
200
150
100
50
0
数据来源：Wind、开源证券研究所
图31：100 城供应土地占地面积减少
4,000
3,600
3,200
2,800
2,400
2,000
1,600
1,200
800
400
0
(万平方米)
2月第一周
2017
2017
3月第一周
3月第三周
4月第二周
4月第四周
5月第二周
2018
2018
6月第一周
6月第三周
7月第一周
土地供应量跌价涨，土
土地供应量跌价涨，土地成交溢价率下降。前周（9 月 28 日-10 月 4 日），100
大中城市土地供应占地面积 1,109 万平方米，周环比减少 18.1%；土地挂牌均价 4,047
元/平方米，周环比上涨 57.2%。前周，土地溢价率下降 0.01 个百分点。
8月第二周
2019
2019
9月第二周
9月第四周
10月第二周
10月第四周
11月第二周
2020
2020
12月第二周
12月第四周
宏观经济专题
200180160140120100
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
数据来源：Wind、开源证券研究所
1月第三周
2月第一周
2017
2017
3月第一周
3月第三周
4月第二周
4月第四周
2018
2018
5月第四周
6月第一周
6月第三周
7月第一周
2019
2019
8月第二周
8月第四周
9月第二周
9月第四周
10月第二周
2020(右轴)10
2020(右轴)
11月第二周
12 /
12 /
12月第二周
1812月第四周
18
1月第一周
图30：30 大中城商品房三线城市成交面积减少(万平方米)数据来源：Wi
图30：30 大中城商品房三线城市成交面积减少
(万平方米)
数据来源：Wind、开源证券研究所
图32：100 城供应土地挂牌均价上涨
(元/平方米)
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
2月第一周
2017
2017
3月第一周
3月第三周
4月第二周
4月第四周
5月第二周
2018
2018
6月第一周
6月第三周
7月第一周
7月第三周
8月第二周
2019
2019
9月第二周
9月第四周
10月第二周
10月第四周
11月第二周
2020
2020
12月第二周
12月第四周
(%)(%)40
(%)
(%)
35 40
30 35
25 30
25
20
20
15
15
10 10
5 5
2019-072019-082019-092019-102019-1120
2019-07
2019-08
2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
2019-07
2019-08
2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
3.2、 中游：钢铁、有色价格多数上行，水泥玻璃上涨
上周（10 月 5 日-10 月 9 日），钢材、玻璃价格上涨，水泥价格微涨。上周， Myspic 钢价综指收于 142.36，周环比上涨 1.1%。全国水泥价格指数收于 146.38，周环比微涨 0.03%；全国玻璃价格指数收于 1385.1，周环比上涨 0.4%。
图35：钢价、线材、长材价格指数上涨 图36：前周全国高炉开工率上涨
(%)200 72
(%)
190 70
180
170 68
160 66
150 64
140
130 62
120 60
110 58
201
2017-01
2017-03
2017-05
2017-07
2017-09
2017-11
2018-01
2018-03
2018-05
2018-07
2018-09
2018-11
2019-01
2019-03
2019-05
2019-07
2019-09
2019-11
2020-01
2020-03
2020-05
2020-07
2020-09
201
2019-01
2019-02
2019-03
2019-04
2019-05
2019-06
2019-07
2019-08
2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
Myspic综合钢价指数 MySpic长材指数 MySpic板材指数
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
170
165
160
155
150
145
140
135
130
（点）
（点）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
1450
1350
1250
1150
1050
950
（点）
（点）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
2018年 2019年 2020年 2017年 2018年 2019年 2020年
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
有色金属价格多上涨，库存均上升；橡胶价格较前周持平。上周（10 月 5 日-10月 9 日），有色金属价格多上涨，长江有色铜、铝、铅、锌价格周环比变动幅度分别为 0.6%、1.2%、-2.0%、0.1%。上期所库存小计来看，铜、铝、铅、锌库存周环比涨幅分别为 0.9%、2.1%、0.0%、3.0%。上周，橡胶价格收于 8620 元/吨，价格较前周持平。
图39：长江有色市场铜、铝平均价格上涨 图40：长江有色市场铅平均价格下跌、锌平均价格上升
5.4
5.2
5.0
4.8
4.6
4.4
1.55
(万元/吨
(万元/吨)
(万元/吨)
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.70
1.65
1.60
1.55
1.50
1.45
2.1
(万元/吨
(万元/吨)
(万元/吨)
1.9
1.8
1.7
4.2
04-2405
04-24
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
1.40
04-2405
04-24
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
长江有色市场1#铜平均价 长江有色市场A00铝平均价(右轴) 长江有色市场1#铅平均价 长江有色市场1#锌平均价(右轴)
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
(万吨)(
(万吨)
(万吨)
50
35
45
30
40
4.5 18
(万吨)(万吨)
(万吨)
(万吨)
3.5 14
3.0 12
25 35
30
20
25
15
20
02-21
02-21
02-28
03-06
03-13
03-20
03-27
04-03
04-10
04-17
04-24
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
2.5 10
2.0 8
1.5 6
1.0 4
02-2102-28
02-21
02-28
03-06
03-13
03-20
03-27
04-03
04-10
04-17
04-24
05-01
05-08
05-15
05-22
05-29
06-05
06-12
06-19
06-26
07-03
07-10
07-17
07-24
07-31
08-07
08-14
08-21
08-28
09-04
09-11
09-18
09-25
10-02
10-09
阴极铜库存小计 铝库存小计(右轴)
铅库存小计 锌库存小计(右轴)
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
3.3、 上游：原油结算价上涨，有色金属价格普遍上行
上周（10 月 5 日-10 月 9 日），主焦煤价格持平前周、动力煤市场价格上涨；国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率上升。上周，焦煤价格为 1,070 元/吨，持平前周；动力煤价格 615.5 元/吨，较前周上涨 0.5%。国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率 81.6%，周环比上升 0.4 个百分点。
图43：焦煤价格持平前周、动力煤价格上涨 图44：国内独立焦化厂(100 家)焦炉生产率上升
1,700
1,600
1,500
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
620 90
(元/吨)
(元/吨)
(元/吨)
（%）
580 80
560 75
540 70
520 65
500 60
480 55
2019-06
2019-06
2019-07
2019-08
2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
2019-01
2019-02
2019-03
2019-04
2019-05
2019-06
2019-07
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主焦煤市场价 动力煤市场价(右轴)
合计 华北 华东
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
上周（10 月 5 日-10 月 9 日），国际原油价格上涨，国内汽油、柴油价格均下跌，
LME3 个月铜、铝、铅、锌期货价格均上涨。上周，国际原油期货结算价格上涨，布
伦特原油和 WTI 原油期货结算价周环比分别上涨 9.1%、9.6%；国内汽油和柴油较前周下跌 0.5%。LME3 个月铜、铝、铅、锌期货价格周环比涨幅分别为 3.5%、4.9%、 2.7%、4.8%。
50 (美元/桶) 45
40
35
30
25
20
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10-02
10-09
7,100
6,900
6,700
6,500
6,300
6,100
5,900
5,700
5,500
5,300
5,100
1,850
(美元/吨
(美元/吨)
(美元/吨)
1,750
1,700
1,650
1,600
1,550
1,500
05-0105
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07-10
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08-28
09-04
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09-18
09-25
10-02
10-09
期货结算价(连续):布伦特原油 WTI原油 LME3个月铜 LME3个月铝（右轴）
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
4、 风险提示
海内外宏观经济或监管政策出现超预期变化。
