金融硕士(MF)431金融学综合[专业硕士]考点解析(公司财务 加权平均资本成本)【圣才出品】
时间：2021-03-26 10:59:38 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
1 / 7第七章 加权平均资本成本
第一节 贝塔（β）的估计
一、贝塔系数的估计方法
贝塔系数是衡量个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它可以衡量个别股票的市场风险（系统风险）。股票组合的贝塔系数是构成组合的个股贝塔系数的加权平均数，
它衡量的是股票组合相对于平均风险股票的反应程度。
证券的β
是证券收益率与市场组合收益率的标准协方差，对于证券i ，β的计算公式如下：
估算公司贝塔值的基本方法是利用T 个观测值按照如下公式估计：
估算贝塔是可能存在以下问题：（1）贝塔可能随时间的推移而发生变化；（2）样本容量可能太小；（3）贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。
可以通过如下途径解决上述问题：（1）第1个和第2个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以解决；（2）根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决第3个问题；（3）注意同行业类似企业的平均β估计值。
根据企业自身历史数据来估算企业贝塔系数是一种常用方法，也有人认为运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数。有时两者计算的结果差异很大。总的来说，
可以遵循下列原则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，用行业贝塔降低估计误差。如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有着根本性差别，则应选择企业的贝塔。
二、贝塔的确定
一只股票的β是由其企业的特征决定的，主要存在以下三个因素：收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆。
（1）收入的周期性
有些企业的收入具有明显的周期性，这些企业在商业周期的扩张阶段经营得很好，而在商业周期的紧缩阶段则经营得很差。由于贝塔是股票收益率与市场收益率的标准协方差，所以周期性强的股票有较高的贝塔值。需要注意的是，周期性不等于变动性，正如股票的标准差大并不一定贝塔就高。
（2）经营杠杆
经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。用公式可以表示为：
式中，EBIT为息税前利润，F为固定成本。
企业固定成本的比重越大，经营杠杆越大。经营杠杆大的企业在商业周期的扩张阶段，边际销量的增加对应的边际EBIT更大，因为变动成本较小。在商业周期的紧缩阶段也是如此。所以在企业收入的周期性对贝塔起决定性的作用同时，经营杠杆将这种作用放大了。
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3 / 7企业如果收入的周期性强且经营杠杆高，则贝塔值也高；反之，如果收入的周期性不明显且经营杠杆低，则贝塔值也低。
（3
）财务杠杆财务杠杆反映了企业对债务融资的依赖程度，杠杆企业是指资本结构中有负债的企业，杠杆企业无论其销售情况如何都要支付利息，所以财务杠杆与企业固定的财务费用有关。
假定某人拥有企业全部的资产和负债，即拥有整个企业，那么，这个由资产和负债共
同构成的企业的组合贝塔系数等于组合中每个单项的贝塔的加权平均，B 代表企业债务部分的市场价值，S 代表企业权益部分的市场价值，则有以下公式：
在全权益公司，权益贝塔就等于资产贝塔。在有负债的情况下，由于在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。则有：
对于杠杆企业，S ／（B ＋S ）一定小于1，所以
β资产＜β权益，将上式变形，在不考虑
税收的情况下，反映普通股股票的贝塔系数（β）和企业杠杆之间关系的公式为：
考虑纳税的情况下，无杠杆企业的β与有杠杆企业权益的β之间的关系可以表示为：当公司的所得税税率为t C ，负债β为零时，对有杠杆企业来说，[1＋（1－t C ）B ／S]一定大于1，所以β无杠杆企业＜β权益。正是由于有杠杆企业的权益β一定大于无杠杆企业的
4 / 7β，无论是否需要纳税，杠杆都起了增大风险的作用。在有税的条件下,杠杆所起的提高β的作用要小些，这是因为，存在公司所得税时，杠杆会产生无风险的节税效应，从而降低了整个企业的风险。
在有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。
第二节 加权平均资本成本（WACC ）
企业的资本包括权益资本和债务资本，这两类资本的比例称为企业的资本结构。企业在考虑资本成本时，需要考虑这两类资本构成的企业的总体资本成本，即加权平均资本成本（
WACC ）。
一、加权平均资本成本加权平均资本成本是权益资本和债务资本成本的加权平均，记作R WACC 。
不考虑所得税的情况下，资本成本为：
式中的权数分别是权益占总价值的比重，即；负债占总价值的比重，即。若企业无负债，即一个100%权益企业，其平均资本成本就等于权益资本成本R S ；若企业负债特别多而权益几乎没有，即一个100%负债的企业，其平均资本成本就等于债务资本成本R B 。
考虑所得税的情况下，税后的债务资本成本为：R B ×（1－t C ）。
式中，t C 是公司的所得税税率。则公司的加权平均资本成本为：
二、影响加权平均资本成本的因素
从加权平均资本成本的定义来看，影响加权平均资本成本的因素主要有：个别资本成本和企业的资本结构。个别资本成本和资本结构又受利率水平、税收政策、公司的融资政策、利润分配政策和投资政策等因素的影响。
1．利率
利率水平是决定企业资本成本高低的一个重要因素，利率越高，企业的各类资本成本也越高。
2．税收政策和法律规定
对于公司来说，利息是可以抵税的，由于负债具有税收屏蔽作用，所以所得税税率的高低会影响到企业的债务资本成本，进而影响其他资本成本。同样政府的其他税收政策也可能会影响企业的资本成本。
3．融资政策
公司的融资政策直接影响到各类资本在资本总额中的比例，同时也会影响各类资本的个别成本。
4．利润分配政策
税后利润是公司的一项重要资金来源，在资金需求一定的条件下，公司留存的利润越多，对外部资金的需求就越少。相反如果将大部分利润分配给股东，可能就要依靠发行新股来筹措权益资本，这会导致筹资费用的发生。
5．投资政策
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6 / 7公司投资的资本成本是投资者所要求的投资回报率，投资者要求的投资回报率的高低与投资项目的风险相关。因此，公司筹资的资本成本很大程度上取决于公司所筹措资金的用途，即投资项目的选择。项目风险的大小与筹资的资本成本正相关。
三、边际资本成本
边际资本成本（MCC ）是指新增加一单位资本所增加的成本。如果资本供给曲线的形状与其他普通商品供给曲线的形状相同，都是一条由左下向右上方倾斜的曲线，即资本供给的增加同时伴随着资本价格的上升（对筹资者来讲，资本的价格即资本成本），那么已经拥有一定数量资本的企业在筹措新增资本时，就可能要付出更高的价格（成本）。所以，在某些筹资点上，资本成本会随着筹资额的增加而上升，这些点被称为融资成本的临界点。
计算公司筹措新资的加权平均资本成本可按下列步骤进行：
（
1）确定目标资本结构。目标资本结构是企业认为较为理想的资本来源构成比例，可以假设公司以目前的资本结构为目标资本结构。
（2）计算个别资本成本。
（3）计算筹资额的临界点，由下式决定：
（4）划分筹资范围，计算边际资本成本。根据上述筹资额临界点的计算，可划分出几个具有不同资本成本的资本总额筹资范围，并计算每个筹资范围内的资本成本。
总之，边际资本成本也是加权平均资本成本，但它所反映的是公司每增加一单位资本所发生的加权平均资本成本。
