电力股投资机会另一个角度x
时间：2020-10-04 16:41:25 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
★电力股投资机会的另一个角度★
基本思路 电力行业是业绩比较稳健的行业，市盈率不高，估值相对偏低，属于中长线的品种，电 力行业当前主要面临的以下机会： 1 、 07 年一季度业绩有望大幅度增长； 2、电力需求增长 超过预期； 3、行业资产注入和整体上市的预期； 4、关闭小机组的机会给规模电力厂商的机 会； 5、三次煤电联动的不确定性。对于电力股机构分析比较大，主要原因是电力供求基本 趋于平衡和煤炭价格的高位， 而合同煤价上涨使得电力行业生产成本增加， 但是从实际情况 看， 2007 年前 2 个月电力行业运行良好，按照这样的态势电力行业一季度业绩有望大幅度 增长， 而且行业具有规模的股票都有资产注入和整体上市的预期。 从市场表现看， 电力股市
盈率相对偏低， 具有估值优势， 对于电力建议关注具有规模有资产注入整体上市预期的电力 上市公司，具体关注华能国际、深能源 A、申能股份、国电电力、漳泽电力等。
一、 电力行业一季度业绩有望大幅度增长
电力行业业绩障碍主要是煤炭价格和电力供需基本趋于平衡， 但从实际运行情况看， 电
力行业2007年一季度报有望有比较好的业绩增长。 国务院国资委在4月2日公布的数据显
示， 2007 年前两个月 425 户国有重点企业实现利润 1582.7 亿元， 同比增长 39％，增速比上 年同期提高 32.7 个百分点。
28 个行业中有 25 个利润增长，冶金、化工、汽车、电力、交 通、建筑和煤炭行业增长较快，同比分别增长 4.1 倍、 1.4 倍、 1.3 倍、 84.8 ％、 73.5 ％、 66.9 ％和 50.5 ％。石油石化、电信、电力、冶金行业实现利润超过百亿元，合计 1127.5 亿
元，同比增长 36.3 ％。
对于具体的电力行业 2007 年 1-2 月，全国发电量 4480 亿千瓦时，同比增长 16.6%，增 速同比加快 5.4 个百分点；其中，火电、水电分别增长 18.2%和 10.1%。电力供求紧张状况 比去年同期继续缓和，但京津唐、湖北、四川、湖南、西藏、江苏、云南、广东、海南等 9
个电网仍存在拉闸限电现象。前两个月，电力行业实现利润 215 亿元，增长 59.2%。
从已
经公布的电力股看，主要电力股 2006 年的业绩小幅度增长，增长一般不超过 20％，而从数 据看 2007年 1-2 月份电力行业整体利润增长 59.2 ％看， 电力股票将有相当一部分股票其业 绩在 2007 年一季度增长有望超过 50％。
二、 电力需求增长超过预期
我国经济的高速度增长是电力需求超过预期的源动力， 2007年一季度我国GDP的增长
速度可能达到 11％。在 2007 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长 18.5% ， 明显快于市场预期的 16%。从工业用电上也可看出由于经济快速增长， 对于电力需求超过预
期， 1-2 月份，全国工业用电量 3479.46 亿千瓦时，同比增长 19.63% ，轻、重工业用电量 同比增长分别为 14.18% 和 20.98% 。从用电结构看， 1-2 月份第二产业用电量占比 85.5% ， 较去年同期的 84.3%又增加了 1.2 个百分点。
实际上我国振兴装备行业及重工业，我国在重工业进程中对于电力需求旺盛，经济的 增长和重工业化是电力需求超增长的主要原因。
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数据来源于发改委网站
三、 关闭小机组的机会给规模电力企业的机会
2007年1月份，《关于加快关停小火电机组的若干意见》正式出台。此次通知的出台 明确了关停的标准、规模和有关的行政措施，同时根据国务院要求，各省级政府和有关电力 企业要求在3月31日前，上报小火电机组关停的具体方案。国家关闭小火电机组的主要原 因有两个，一个是节能降耗的要求，从“十一五”降低能耗的目标看，目前实现不太理想， 小火电能耗大，而且小火电造成的污染大， 治污成本也大；另外一个是电源经过几年的大规
模扩张，目前电力基本供需平衡。
而通过加快关停小火电机组将有利于推进电力工业结构调 整和节能降耗目标实现，但是关闭小火电机组对于规模火电生产企业有利。
当前火电类上市公司最大规模前 5名分别是华能国际、大唐发电、申能股份、国电电
力以及华电国际，值得重点关注的是华能国际、 申能股份和国电电力，目前市盈率相对比较
低，上涨潜力比较大。
四、 资产注入和整体上市提升价值
电力行业的资产注入整体上市可能性比较大。国资委主任李荣融在 2006年12月表
示，根据国务院办公厅刚转发国资委的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意 见》，明确7大行业将由国有经济控制， 并提出2010年培育出30至50家具有国际竞争力
的大企业集团，以贯彻中央经济工作会议提出的以提高竞争力和控制力为重点， 深化国企改
革。国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力， 包
括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等 7大行业。这一领域国有资本
总量增加、结构优化，部份重要骨干企业发展成世界一流企业。
电力行业整个主要在于五大电力集团的整合。截止 2005年底，华能、大唐、华电、国
电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计 18580.5万千瓦，占全国发电设
备容量的35.93%，发电设备容量同比增长了 18.42%，比全国平均增速高 1.51个百分点。
华能，国电，华电，大唐等四大电力集团在十一五期间装机容量规模分别计划增长 85 %,
100%, 55%和92 %, “ ^一五”期末五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。
当前集团相关上市电力公司主要有华能国际、 大唐发电、华电国际、国电电力，这些电力上
市公司都有资产注入和整体上市的可能，值得重点关注。
我国电力集团以及旗下上市公司基本情况
发电集团、上市公司
可控容量（万千 瓦）
权益容量（万
千瓦）
总资产（亿元）
净资产（亿元）
中国华能集团公司
华能国际（600011）
4321.4
—
2349
—
—
235409
1045.3
395.9
中国大唐集团公司
大唐发电（601991）
4165.5
—
1850
—
—
—
732.1
180.4
桂冠电力（600236）
277.3
—
108.2
32.1
华银电力（600744）
156.4
—
96.2
25.1
中国华电集团公司
3881
—
1492
—
华电国际（600027）
1030.72
819.75
468.8
129.9
华电能源（600726）
—
269
100.1
41.4
黔源电力（002039）
59.65
55.56
26.4
5
国电南自（600268）
—
—
17.3
5.7
中国国电集团
3506
—
1328
—
国电电力（600795）
1184
662
405.5
90.7
长源电力（000966）
180.75
—
86.6
8.6
中国电力投资集团公司
2920
—
1409
—
漳泽电力（000767）
234
194
47.5
21
九龙电力（600292）
82.55
—
44.6
8.7
华能国际（600011 ）:1、公司是亚洲最大的独立发电上市公司， 其母公司华能集团是亚
洲最大的独立发电商， 为国内五大发电集团之一， 作为电力行业的龙头企业， 公司全资拥有
十六家运营电厂、控股十二家电力公司、参股四家电力公司。截至 2007年1月31 日，公司公
告权益发电装机容量增 265兆瓦，由27922兆瓦增加到28187兆瓦，紧随其后的上市公司长江 电力和国电电力的权益装机容量分别只有 691万千瓦和566万千瓦，即华能国际是长江电力规
模的超过4.08倍。2、年报业绩稳健。华能国际公布 2006年年报：每股收益0.46元，每股收
益（扣除）0.47元，加权平均每股收益 0.46元，加权平均每股收益（扣除） 0.47元，每股净
资产3.47元，调整后每股净资产 3.45元，净资产收益率13.28%，加权平均净资产收益率 13.74%，扣除非经常性损益后净利润 5611889460元，主营业务收入 44312826811元，净利润
5550381540元，股东权益41783022106元。3、未来前期装机容量的高速增长将助长业绩提升。
2006年公司权益装机容量增长超过 20%, 2006年公司全资及控股企业完成发电量 1578.97亿
千瓦，售电量1508.92亿千瓦时，分别较同期增长了 6.24 %和6.20 %。07年和08年公司新投
产装机容量增长速度将达到 12%, 9%,新增的装机容量将是公司未来业绩增长的动力。
国电电力（600795）: 1、业绩处于相对低谷。国电电力年报显示 06年公司实现主营业
务收入132.36亿元，同比增长19.83%。实现利润总额和净利润分别为 18.32、10.01亿元，
同比增长分别为 7.58%, 7.63%。转债摊薄股本后，每股收益 0.411元。全年业绩增长相对
平缓。我们认为主要是由于煤价上涨、来水不佳、 基建扩张、汇兑损益引致的财务成本增加
等因素使得06年该公司暂时处于成长低谷。 针对不利因素，公司通过采取高速扩容、 降耗
节能、预收预付、多元经营等措施积极应对。 2、资产注入的可能。国电集团已收购旗下上
市公司国电电力的二股东辽宁省电力公司的 25.35 %股权，以持股 68.25 %成为国电电力的
绝对控股股东，为下一步的资产注入打下坚实基础， 进一步增强优质资产注入预期， 有望成
为920、647项目的最大潜在获益者之一，而国电集团的控股装机容量约为国电电力的 4.68
倍。电煤涨价成本增加、资产注入细节不确定性、多方主体利益分割博弈问题以及 07年行
业供给增加、竞争加剧是我们需要关注的几个风险点。 3、07年新增装机主要为大连庄河热
电两台60万机组，装机容量增速预计在 13%左右，公司2007年业绩增长有望来自装机容
量的增加。
深能源A （ 000027）: 1、整体上市的预期。公司调整此次定向增发方案，分两步完成公 司整体上市；计划募资总额 76亿元，股本扩张10亿股；未注入项目：珠海洪湾、深南山热 电以及部分房地产资产将在此次注资完成后 18个月内完成收购。调整的方案与集团整体上
市规划的意图、长期成果基 本一致。2、规模跃进第六估值水平相对最低根据相关文件披
露，深能源拟收购的电力股权和资产主要包括： 东部电厂全部资产、 深圳市西部电力有限公 司31%股权、开封京源发电有限公司 43%殳权、深圳市广深沙角 B电力有限公司64.77%股权、 国电深能四川华蓥山发电有限公司 20%股权、安徽省铜陵深能发电有限责任公司 70%股权、 深
圳市能源环保有限公司 30%股权、深圳妈湾电力有限公司 34%股权等。公司 2006年12月6日公 告，深圳妈湾电力有限公司吸收合并深圳市西部电力有限公司，合并后西部电力公司注销， 存续公司为深圳妈湾电力公司。集团公司整体上市后，公司控制装机容量达到 573.7兆瓦，
权益装机容量达到 415.57兆瓦，公司在国内主要电力公司排名上升两位， 已经超越地方性电 力龙头公司粤电力和申能股份，仅位居国家五大电力公司控制的电力上市公司和长江电力。
3、业绩不确定因素较小。
2007、 08年公司减少收益主要来自珠海洪湾电厂和深南山热电的 部分投资收益： 珠海洪湾电厂： 受气源有限以及相对较高的成本， 其收入总额、毛利率较同 级别燃煤机组偏低。
07年洪湾改烧南海天然气，有望实现扭亏为盈，如若推迟收购 （按照 08
年中期完成）07、08年公司年均减少净利2000万左右，约合EPS0.01元；对深南山26%殳份投 资：每年约产生 1500-2500 万的投资收益， 推迟收购后（按照 08年中期完成） ，公司净利影响 较小。
漳泽电力（ 000767）：1、年报业绩大幅度增长。
2006年实现主营业务收入 312646.84 万 元，同比增长 33.11%，主营业务成本 263108.80万元，同比增长 30.07%，主营业务利润 46,903.27 万元，同比增长 53.41%，净利润 35,438.29 万元，同比增长 47.86%。2、增发项目 业绩短暂不如人意。
公司主营业务利润的上升幅度远远大于净利润的上升幅度。
分析可能的 原因，四季度全国各地煤炭价格出现了不同幅度的上涨， 因此对于公司四季度的业绩可能产 生较为负面的影响。公司四季度单季度的毛利率下滑 5％左右，分析主要是公司增发收购项 目的蒲光发电厂和秦皇岛热电厂效益较差所致。公司 100％权益的蒲光发电由于期间内刚刚 投产，净利润为 -23236.73 万元， 40％权益的秦热电厂利润为 -1295万元。
3、增发提高资产 质量。公告称定向增发 2.4 亿殳获殳东大会通过，发行价不低于发行公告日前 20个交易日殳
票收盘价算术平均值的 90％。漳泽电力日前刊登公告说，公司定向增发不超过 24000万殳的
申请于昨日获得中国证券监督管理委员会核准， 公司董事会将根据核准文件要求和殳东大会 的授权办理相关事宜。
控殳殳东将认购不低于发行总数的 36.24%，山西国电集团将认购不低 于发行总数的 27.34 ％。募资用于收购蒲光发电 95％殳权及其项目后续建设；收购秦热发电 40％殳权及其项目后续建设；兴建内蒙古达茂旗风电项目。
