金融论文：逆火科技在新三板主动摘牌案例金融研究x
时间：2020-10-05 12:23:54 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
金融论文：逆火科技在新三板主动摘牌案例金融研究
本文是一篇金融论文研究，论文通过公司自身因素和新三板市场因素两个维度对逆火科技主动摘牌的原因进行探究。从公司自身因素来看，逆火科技在挂牌期间未实现任何形式的融资、未来转板可能性不大以及挂牌费用较高等因素是促使其摘牌的直接原因；但通过分析逆火科技在挂牌决策中存在盲目决策、缺乏对资本市场的深度认知、对自身发展战略定位不准确等问题，得出逆火科技盲目做出挂牌决策才是其主动摘牌的根本原因。除公司自身因素外，新三板市场中存在的融资等核心问题也是导致公司主动摘牌的重要因素。论文通过对新三板市场摘牌数据和融资数据的分析，得出逆火科技由于新三板市场因素选择主动摘牌并不是个案，新三板市场的融资功能并未得到充分发挥。论文也探究了新三板市场融资功能未充分发挥的因素，制度建设滞后、信息披露不充分、流动性困局以及扩容速度过快等问题都严重影响了投资者参与新三板市场的热情，成为制约新三板融资功能发挥的重要因素。
第一章 绪论
第一节 研究背景与意义
一、研究背景
自 2017 年下半年以来，新三板挂牌公司摘牌数量逐渐增加，2019 年的摘牌数量达到了挂牌总量的近 20%，摘牌潮愈演愈烈。而新挂牌公司的数量却急速下降，2019 年的挂牌数不足摘牌数的 13%。全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股份转让系统）官方数据显示，截止 2019 年 12 月 31 日，股转系统净挂牌数量连续 21 个月呈负数状态，挂牌总数从 2017 年 11 月的峰值11645 家降到 8953 家，降幅达 23%之多。
新三板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，是服务我国中小企业和民营经济的重要平台，也是我国不断健全金融体系的重要体现。如今，新三板市场发展遇冷，摘牌数量急增，促使我们不得不对此现象进行深度分析和思考。
面对波涛汹涌的摘牌潮，论文将从挂牌公司主动摘牌这一视角出发，以昆明逆火科技股份有限公司（以下简称逆火科技）为例，通过对其主动摘牌的原因分析，折射部分挂牌公司在挂牌决策和全国股份转让系统在新三板建设过程中存在的问题，为拟挂牌公司理性决策和新三板健康发展提供合理建议。
二、研究意义
新三板挂牌公司在 2015 年到 2017 年上半年期间呈现爆发式增长，与当前摘牌潮形成鲜明对比，新三板的市场效应呈现大幅度下滑趋势，这将不利于市场的良性发展。
在此大背景下，论文选择比较有代表性的案例进行研究，分析出盲目做出挂牌决策是案例公司主动摘牌的根本原因，除公司自身因素外，新三板市场中存在的融资等核心问题也是导致公司主动摘牌的重要因素。论文的研究意义在两个方面：第一，论文针对研究结论给拟挂牌公司提出了建议，这一研究结论和建议将为拟挂牌公司理性挂牌提供参考价值和借鉴意义；第二，在案例研究结论和新三板发展现状的基础上，还为全国股份转让系统在制度建设、功能完善以及服务创新等方面提出了针对性建议。
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第二节 国内外文献综述
2013 年 12 月，国务院正式发布《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确了全国股份转让系统的性质、功能和定位，真正意义上的新三板由此形成。新三板与我国公开发行市场不同，其为非上市公众公司股票发行和交易提供平台，与西方国家的场外市场有些相似性，但其发展状态与其他场外市场是有差异的，因此国外学者所发表的有关场外市场的研究成果很少适用于我国新三板，同时对我国新三板的直接研究也甚少，那么关于新三板的研究就主要集中于国内学者了。下面将主要针对国内学者对新三板的研究进行综述。
1.新三板发展历程
易姣娇（2015）对新三板市场的发展进行了详细梳理，提出了新三板的发展分为四个阶段。这四个阶段分别是：为两网挂牌公司和退市公司提供股份转让平台的阶段（俗称老三板）；为中关村园区企业提供股份转让平台的阶段（新三板雏形）；国务院成立全国性场外交易场所，即全国股份转让系统，承接原来全部代办股份阶段；对全国股份转让系统明确定位阶段。
吴中超和靳静（2017）通过整理 2005-2016 年的新三板历史成交数据发现，我国新三板市场无论从挂牌企业的数量，还是整个市场的总市值、流通股本以及换手率等都有了很大提升，得出了新三板在我国资本市场中将扮演重要角色，但也表明我国新三板市场仍处于初级发展阶段，还需向国外成熟的场外市场借鉴经验。
2.新三板市场定位
王准准（2015）提到，新三板市场与我国公开发行市场不同，属于场外交易市场，服务于中小微企业。
石艾馨（2015）通过对中美场外股权市场的比较，得出中国场外市场的发展是滞后的，存在市场不够开放、市场效率不高和市场监管不得力等问题，提出了中国场外市场的发展应继续开放、分层管理和市场化。
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第二章 相关概念与研究基础
第一节 相关概念
一、新三板
新三板是全国股份转让系统的俗称。新三板的发展历程如下：2001 年 7 月，为了解决停止交易的两所两网挂牌公司以及上市公司退市后股权流通问题，由中国证监会批准，设立了代办股份转让系统，俗称老三板。2006 年 1 月，为增强老三板市场功能，同时为创新型和科技型企业借力资本市场发展，中国证监会将中关村科技园部分高科技非上市公司作为试点纳入老三板进行股份转让。老三板因被赋予了其新的内涵和功能，故被称之为新三板。2012 年，新三板扩大试点，由原来的一个中关村试点扩大到四个试点。
2012 年 9 月，经国务院批准，全国股份转让系统在国家工商总局注册成立。2013 年 1 月，正式揭牌运营，成为我国第三家全国性证券交易场所，专门为非上市公众公司股份转让提供交易平台，是我国多层次资本市场体系的重要组成部分，真正意义上的新三板应运而生。同年 6 月，新三板服务对象不再受到局限，发展到全国。
新三板为中小企业拓宽了融资渠道，可以通过资本市场进行融资，不再单单依靠内部融资和债权融资。新三板作为股权交易平台，实现了中小企业股权的流通和定价。同时，企业在挂牌前需要股改，并建立现代公司治理结构，将有利于提升公司的治理水平。另外，公司挂牌后成为非上市公众公司接受公众监督，将有利于公司提高运营水平和能力；进入公众视野还将提高公司的品牌知名度，一定程度上还将提高公司的授信水平。对于优质企业，随着新三板不断深化改革，还有到更大资本市场平台的机会。因此，新三板是解决我国中小企业融资需求、股权转让以及促进其健康发展的重要平台。
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第二节 理论基础
一、公司融资优序理论
1984 年，美国金融学家 Myers 与智利学者 Majluf 在发表的论文中首次提到融资优序理论。融资优序理论扩大了 MM 理论的假定条件，假设金融市场是充分有效市场，并存在交易成本，企业在进行外部融资时，付出的成本要高于内部融资的成本。融资优序理论得出的结论可以简单解释为：当企业出现融资需求时，应由内部融资，再到外部融资；当内部融资无法满足经营需求时，外部的途径顺序应为先是债权性融资再到股权融资。
根据世界银行最新数据，我国中小企业融资缺口达 1.9 万亿美元，占 GDP的比重达 17%，高于其他发展中国家；中小企业中的民企，获取融资的难度和成本更大。根据这么大的缺口数据可以看出，我国多数中小企业的自身资金是无法满足自身发展的，需要获得外部融资，而在中小企业实际获得的资金中，又以短期贷款为主，不利于企业长期发展。根据融资优序理论，外部的融资途径顺序应为债权性融资到股权融资，当内部融资、债权性融资都不能满足企业融资需求时，因此中小企业就想方设法进入挂牌新三板，试图运用股权方式进行融资。
二、信息不对称理论
1970 年，阿克尔洛夫发表论文《次品问题》，提出了与信息不对称理论相关的概念，这是信息不对称理论的雏形。阿克尔洛夫在二手车市场发现，由于买卖双方掌握的二手车的信息不同，具备信息优势的卖方总是可以通过买卖差价或者以次充好而从中获利，买方永远处于劣势。买方逐渐产生不满情绪而放弃交易，二手车市场日渐清淡。
根据信息不对称理论，一个成熟繁荣的市场需要有这些条件：第一，信息要充分披露。信息的充分披露使得买方有信心进行决策，卖方能更坦然面对自己的不足而改进。第二，要消除逆向选择隐患。当买方一直向卖方压价时，卖方为了实现成交而放弃坚持价格，而采取以次充好策略，买方发现卖方总是处于优势，便退出市场，从而造成市场的日渐式微。
信息不对称现象同样存在于新三板市场中。企业的信息只有企业核心人员能第一时间掌握，对于公司的重要决策，外界也是没有办法获取到的，这就导致信息的不对称性。为了利于投资者作出正确的决策，增加投资者的信心，就要求挂牌企业披露的信息不仅要及时，还要真实、准确、完整。因此，全国股份转让系统应通过制度、监管等方式提高挂牌企业信息披露的质量，降低信息的不对称性，保护好投资者利益。
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第三章 逆火科技主动摘牌案例介绍.................................22
第一节 逆火科技简介...................................22
第二节 逆火科技挂牌与摘牌.............................22
第四章 逆火科技主动摘牌的原因分析.......................25
第一节 逆火科技方面的因素.................................25
一、直接原因........................................... 25
二、根本原因........................................ 31
第五章 关于对拟挂牌公司及全国股份转让系统的建议.................... 39
第一节 关于对拟挂牌公司挂牌决策的建议...............................39
第二节 关于对全国股份转让系统职能完善的建议......................41
第四章 逆火科技主动摘牌的原因分析
第一节 逆火科技方面的因素
一、直接原因
大多数企业在新三板挂牌的首要目的是为了提高融资能力，解决资金瓶颈问题。除了解决融资问题，挂牌新三板成为公众公司后，公众可以通过全国股份转让系统网站查看公司披露的信息，吸引战略投资者并提高品牌知名度；规范度、公信力和透明度增强，提高公司在金融机构的授信；基于政策推动，新三板企业如果符合上市条件，还可以直接转板。逆火科技挂牌的首要目的就是融资，实现未来五年规划；其次是未来五年内通过新三板转板，实现企业的跨越式发展。
1.挂牌期间未实现融资
挂牌公司挂牌的最主要目的就是为了拓宽融资渠道，解决企业发展中的资金瓶颈问题，逆火科技也不例外，但逆火科技在挂牌期间是未进行任何资本运作的。
（1）未实现定向增发融资
挂牌公司和上市公司不同，只能通过向合格投资者定向发行股票，不可以向社会公众公开发行股票。虽有一定局限性，但在操作层面并不影响挂牌公司引进战略投资者和实现融资的目的。引进战略投资者，不光可以引进其雄厚的资金，如果战略投资者是同行或者公司上游下游的行业，还可以引进其先进的技术、管理和市场营销等经验，甚至可以降低成本，提高公司整体创利能力，增强公司抗风险能力等。因此，如果挂牌公司在挂牌之后能实现定向增发融资，对公司未来发展是可期的。
经查看逆火科技在全国股份转让系统披露的公告，通过对逆火科技股东进行分析，发现公司股东均为自然人股东，且较集中持股。根据各期持股数据，逆火科技股份主要集中在顾某、李某和于某三人身上。逆火科技在整个挂牌期间，仅有员工之间的股份转让，并未出现外部投资者，实际控制人和大股东均未发生改变；另外，整个挂牌期间公司的股本均为 10,000,000.00 股，无增资扩股现象。因此逆火科技在挂牌期间未实现定向增发融资。
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第五章 关于对拟挂牌公司及全国股份转让系统的建议
第一节 关于对拟挂牌公司挂牌决策的建议
新三板挂牌作为一种经济活动，拟挂牌公司应理性分析这一经济活动对公司未来产生的价值。具体来讲，拟挂牌企业应对自身情况及新三板市场状况有客观公正的认识，搞清楚挂牌的目的，平衡挂牌与否的利与弊。
拟挂牌企业可以遵循以下步骤理性决策。
1.明确挂牌目的
明确挂牌目的前，公司首先要分析当前发展中存在的核心问题和需求是什么。比如，公司是否有资金需求、公司是否需要完善公司治理结构、公司是否有引进战略投资者的必要等。找出阻碍公司发展的因素后，客观分析挂牌新三板后能否有效解决这些问题。
2.结合自身和市场状况理性预测挂牌的有效性
对于大多数拟挂牌企业来说，融资是其挂牌的首要目的。论文将以挂牌的预期是融资为例，给出拟挂牌企业应从哪些方面入手分析评估挂牌的可行性。
（1）分析自身特点
对于创新能力强、技术含量高、成长性较高的行业，挂牌之后是比较吸引投资者的，而对于传统、成长性慢、市场充分竞争的行业，就很难受到投资者的青睐。拟挂牌企业要对自身所处的行业、目前的业绩表现、未来的发展潜力做评估，判断挂牌后能否得到投资者的关注。还可以通过公开披露信息对同行业中规模、利润相当并且已挂牌的企业分析其挂牌效果，查看其是否在挂牌后有定向增发、股权质押等形式的融资，再与自身作对比。逆火科技所在行业为软件行业，软件行业具有更新换代快、升级频率高、产品周期短等特点，竞争是非常激烈的。此外公司在行业里属于规模相对较小、品牌知名度较低的公司。因此，逆火科技挂牌后吸引投资者的概率是相对较低的。
（2）分析新三板市场
公司应当对我国资本市场，特别是新三板市场做深刻的认识和分析。新三板不同于上海交易所和深证交易所，它整体上还属于场外市场，场外市场并不具有公开发行股票的功能，并且只能采取集合竞价和做市方式进行转让流通，与公开市场采取的连续竞价交易所产生的流动性相差甚远。从发行和转让方式来看，新三板是有一定局限性的。
参考文献（略）
