金融论文：基于投资者情绪综合指标构建股市危机预警方案金融研究x
时间：2020-10-05 12:26:37 来源：勤学考试网 本文已影响 人 
金融论文：基于投资者情绪综合指标构建的股市危机预警方案金融研究
本文是一篇金融论文研究，本文的研究主要是基于现有的股市危机预警的研究，构造新的投资者情绪综合指标，改进股市危机预警方案。首先本文使用市盈率、换手率、融资余额、新高新低股票数量差，相对强弱指数、乖离率、人气指标、心理线、成交量比率这9 个指标来构建投资者情绪综合指标。在构建投资者情绪时使用的是主成分分析法。为了比较投资者情绪综合指标的优劣，根据已有研究，建立了两组投资者情绪指标进行对比。通过对三组投资者情绪指标描述性统计的对比，发现投资者情绪综合指标相对更加平稳。在使用 EEMD 模型计算了预测期长度时，通过对序列的分解、重构和交叉相关性分析，得到的预测期为 182 天，这与通常默认的250 天存在一定差异，证明了使用 EEMD 模型计算预测期的合理性。
第1章 绪论
1.1 研究的背景
截止2018年末，我国金融业GDP为6.91万亿元，占全国GDP总量的 7.67%，金融业对我国经济的发展十分重要，金融行业的发展状况会在极大程度上影响到国内经济的发展形势。在金融体系中，股票市场具有重要地位，股票市场的健康发展能够极大的保障金融市场的健康发展，也可以促进社会的资金流动，提高资金利用率，推动经济的高速发展。然而我国股票市场发展尚未成熟，股价指数出现过若干次较大的波动，在 2008 年的股灾中，上证综指从最高 6124.04 点跌至1664.93 点，最大跌幅达到 73%。在 2015 年的股市危机中，上证综指从 5178.19点跌至 3373.54 点，最大跌幅到达到 34.80%。
与西方发达国家较成熟的股票市场相比，我国股票市场起步较晚，仍是一个不完善的新兴市场。股票市场中投资和交易主体以个人投资者为主，在投资主体构成和交易规模上都占有绝对比例，但该类投资者对市场信息的解读能力较差，交易随意性大，容易出现群体性的追涨杀跌行为，这就会在市场中引发投资者情绪对股价的冲击，进而使得股票价格脱离基本面水平，产生价格泡沫。当泡沫累积到一定程度则会破裂，随即股价迅速下跌，甚至发生股灾。而一旦股票市场发生危机，往往会使得投资者的利益受到较大损失，打击市场的投资积极性，甚至引起经济减速。
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1.2 研究的目的和意义
1.2.1 研究目的
本文的研究目的是构建新的投资者情绪综合指标，基于该指标构建股市危机预警方案，提高对股市危机的预测能力。
在建立预警方案的过程中，首先希望构造投资者情绪综合指标。基于现阶段对投资者情绪指标的研究，构造新的投资者情绪综合指标，使之对市场中投资者情绪的衡量更加精确、全面。其次希望计算出基于上证指数本身的预测期长度，使得预测期长度的选择不再限于固定的时间期限，而是基于数据本身特征。最后希望改进后的股市危机预警方案能够更加有效、准确。将建立的股市危机预警方案进行对比分析，评估预警方案是否做出改进。
从实际应用的角度出发，希望能够有效的对股市危机做出预警，从而减少投资者的损失，降低股市危机对投资者的负面影响；从监管者的角度考虑，希望能够提供有效的预警工具，准确预测股市危机，从而能够提前做出调控措施，避免危机的发生或者减少危机的负面影响。
1.2.2 研究意义
从理论的角度来看，本文的研究有以下两点意义：第一，现阶段对股市危机预警方案的研究相对较少且较为单一，所以能够扩展对股市危机预警方案的研究；而且在现阶段投资者情绪相关研究中，大多使用的是投资者情绪指标的传统度量方法，在获取数据时相对繁琐，需要在各个网站查找数据，并且在构建投资者情绪指标时需要去除宏观环境的影响，所以限制了数据频率。本文选择用来衡量投资者情绪的变量都可以在数据平台获得，且可以获得日度频率的数据，构造的投资者情绪综合指标会更加精确。第二，通过对比不同的股市危机预警方案，可以发现使用投资者情绪综合指标能够显著的改进现有的股市危机预警方案，证明了本文建立的投资者情绪综合指标与之前方案的投资者情绪指标相比，具有更好的股市危机预警能力。
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第2章 相关理论回顾与文献综述
2.1 相关理论回顾
2.1.1 投资者情绪理论
（1）投资者情绪溢出假说
投资者情绪是投资者对金融资产价格的乐观或悲观预期，包含了投资者对未来预期的系统性偏差，衡量市场走势中的基本面和其他理性成分无法解释的部分。随着市场环境的不断变化，学者发现投资者情绪不仅能够影响投资者在市场中的决策，造成资产定价偏差，而且在若干次国家范围的股市危机甚至区域性、全球性的股市危机中，推动了市场的非理性繁荣和股市的恐慌性下跌。也就是说，在投资者群体中存在的认知偏差和非理性情绪，使其无法实现对资产的理性预期和个人效用的最大化。投资者的有限理性行为会进一步造成市场的非有效，也会使得资产价格偏离内在价值，金融市场整体产生系统性偏差。故有学者对此提出了投资者情绪溢出假说。
为了对中国股市的异常波动进行研究，陆剑清（2015）[1]提出了“投资者情绪溢出效应”假说。该假说认为：股票市场作为一个复杂的、庞大的系统，其内部各个因素之间存在着一定的相关性。在股票市场系统中，除了市场基本面这一显性因素外，还存在着投资者情绪这一隐形因素。由于市场基本面波动和投资者情绪溢出这两个因素彼此影响、相互作用，决定了股票市场的运行状态。当市场中出现强烈的积极或消极的基本面信息，若此时的投资者情绪也处于相对高涨的水平，二者对市场的影响会发生叠加，产生协同效应，进而引发更加剧烈的市场波动，致使投资者的心理在过度乐观和过度悲观之间不断转变，在乐观心理的作用下会做出更具风险的投资决策，在悲观心理的影响下会更倾向于尽快抛出、降低损失。投资者在情绪波动大的情况下也会更易陷入严重的紧张、焦虑与不安之中，最终出现投资者追涨杀跌的现象。
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2.2 相关文献综述 2.2.1 投资者情绪测量指标的研究
（1）投资者情绪指标的分类和度量
现阶段对于情绪指标建立的分类包括三种：直接指标、间接指标以及投资者情绪综合指标。
直接指标是通过对投资者情绪直接调查得到的指标，包括央视看盘指数好淡指数消费者信心指数等。间接指标是在现在市场中已经存在的指标中，选择可以衡量投资者情绪的指标进行研究，包括封闭式基金折价率IPO 首日发行量投资者新增开户增长率、换手率。构建综合指标是结合多个直接指标或间接指标，使用某种方法组成最终的情绪指标。Wurgler 等人(2006)[9]使用主成分分析法构建了能够表示综合情绪的指标?易志高等人(2009)[15]以及张宗新等人(2013)[16]在 Wurgler 等人(2006)[9]的基础上，改进了代理指标并使用主成分分析法构建投资者情绪?Kurov(2010)[17]?蒋玉梅等人(2010)[18]在其研究中使用的都是 BW 情绪指标构建法。
与直接指标和间接指标相比，综合情绪指标能够更加全面的衡量投资者情绪，所以现阶段研究最多的是综合情绪指标的构建及应用。除了传统的 BW 指标，还有研究提出了其他的构建变量和方法。近几年有学者提出使用股票技术指标来衡量投资者情绪，技术指标是通过估价?成交量以及涨跌幅等量价指标计算得到的，向诚等人(2018)[19]在其研究中使用换手率?相对强弱指标?乖离率?人气指标和成交量比率 5 个技术指标，通过主成分分析法构造了投资者情绪指标，经过实证得到市场层面的技术指标与投资者情绪之间存在着显著相关性的结论，证明了在度量市场投资者情绪时，技术指标可以作为有效的变量选择。此外还有学者证明了技术指标能够预测股票市场趋势。刘叶玲等人(2010)[20]以我国股票市场的发展阶段尚未达到弱有效性作为研究前提，根据各类技术指标的具体含义，选择其中的三个技术指标，包括 RSI?KDJ 和 5 日移动平均线，并用这三个技术指标来预测股票价格的短期趋势。方智(2012)[21]在其研究中选择了五个技术指标，包括能量潮 OBV、相对强弱指数 RSI、心理线 PSY、动向指标 DMI、抛物线指标 SAR，使用决策树分析和 RBF 神经网络方法对沪深 300 指数进行短期预测。陈实(2016)[22]在文章中从交易策略的角度入手，研究蜡烛图在 A 股市场中的股价预测能力，结果表明蜡烛图组合能够对股价进行有效的预测，并且在中市值样本中的预测能力更优。
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第 3 章 建立股市危机预警方案的问题描述与分析 ........................ 17
3.1 问题描述 ................................. 17
3.2 问题分析 ............................. 17
第 4 章 基于投资者情绪综合指标构建股市危机预警方案策划 ............................ 19
4.1 建立预警方案的思路 ..................... 19
4.2 构建股市危机预警方案的理论解释 ........................... 20
第 5 章 股市危机预警方案的合理性论证以及实施途径 ................. 37
5.1 股市危机预警方案的合理性论证 .................................. 37
5.1.1 样本内股市危机预警方案评估 ........................ 37
5.1.2 样本外股市危机预警方案评估 ............................... 38
第5章 股市危机预警方案的合理性论证以及实施途径
5.1 股市危机预警方案的合理性论证
5.1.1 样本内股市危机预警方案评估
在使用 3 组投资者情绪建立了股市危机预警方案后，需要建立样本内和样本外的股市危机预警方案评估。在进行样本内股市危机预警方案评估时，选择的时间范围是 2012.09.03-2019.03.21，共 1591 天。本文使用 3 组投资者情绪建立的股市危机预警方案评估结果如下：
（1）Logit 模型的评估指标
根据 3 个投资者情绪指标构建的 Logit 模型的评估指标结果如表 5-1 所示。表 5-1 包括了回归系数、误分类错误、AUC、一致性指标。从表 5-1 中可以看出三个投资者情绪指标的回归系数都显著，这也就说明这三个变量都是股市危机有效的预测指标；在评估投资者情绪指标的预测能力时，使用的是误分类错误、AUC 指标、一致性指标。通过对误分类错误指标的对比可以看出，SENTc 构建的预警方案最优，SENTm 构建的预警方案其次，SENTt 构建的预警方案的误分类错误最大；通过对 AUC 指标的对比可以看出，SENTc 构建的预警方案优于SENTm 和 SENTt 构建的预警方案；通过对一致性指标的对比可以看出，SENTc构建的预警方案优于 SENTm 和 SENTt 构建的预警方案。综合上述所有指标的对比分析可以发现，通过 SENTc 构建的股市危机预警方案最优。
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第6章 结论
本文的研究主要是基于现有的股市危机预警的研究，构造新的投资者情绪综合指标，改进股市危机预警方案。首先本文使用市盈率、换手率、融资余额、新高新低股票数量差，相对强弱指数、乖离率、人气指标、心理线、成交量比率这9 个指标来构建投资者情绪综合指标。在构建投资者情绪时使用的是主成分分析法。为了比较投资者情绪综合指标的优劣，根据已有研究，建立了两组投资者情绪指标进行对比。通过对三组投资者情绪指标描述性统计的对比，发现投资者情绪综合指标相对更加平稳。在使用 EEMD 模型计算了预测期长度时，通过对序列的分解、重构和交叉相关性分析，得到的预测期为 182 天，这与通常默认的250 天存在一定差异，证明了使用 EEMD 模型计算预测期的合理性。
本文参考 EWS 模型建立了预警信号指标，将其与投资者情绪综合指标一起建立了股市危机预警系统，并从两个角度进行了评估。从模型的角度，回归系数是显著为正，所以通过投资者情绪指标来建立股市危机预警方案是有效的。对模型评估指标的对比可以发现在样本内建立股市预警方案时，使用 SENTc 建立的模型相对使用 SENTm 和使用 SENTt 建立的模型更优；在样本外建立股市预警方案时，同样是使用 SENTc 建立的模型更优。这一结果说明，使用投资者情绪综合指标建立的 Logit 预警模型更好。在对模型预测结果进行评估时，使用了 5 个比例指标，通过对这 5 个评估指标的比较分析，可以发现在样本内建立股市预警方案时，使用 SENTt 和使用 SENTc 建立的预警方案相对使用 SENTm 建立的预警方案更有效；在样本外建立股市预警方案时，通过对比发现使用 SENTc 建立的预警方案最有效，并且能够综合提升预警方案的有效性和准确性，说明了本文构建的投资者情绪综合指标能够显著的对股市危机预警方案做出改进。
参考文献（略）
