云南白药集团分析报告

一、公司简介

云南白药集团股份有限公司(股票简称“云南白药”,股票代码000538,深圳证券交易所)，前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字(1993)55号文批准,公司于1993年 11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股 ,发行价格3.38元/股,发行后总股本8,000万股。经中国证券监督管理委员会批准,1993年12月15日公司社会公众股(A股)在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。

经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产76.3亿多，总销售收入逾100亿元（2010年末），经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。

云南白药集团公司是云南大型工商医药企业,是中国中成药五十强之一,1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。1997年经外经贸部批准,获得企业经营进出口权。1999年被云南省科委认定为高新技术企业。1999年被国家人事部批准建立博士后工作研究站。2002年被云南省政府列为10户重点扶持的医药企业之一。2003年公司控股子公司云南白药集团大理药业有限责任公司、丽江药业有限公司及天紫红药业有限公司先后通过国家GMP 认证,公司控股子公司云南省医药有限公司、云南白药大药房有限公司、云南白药集团医药电子商务有限公司通过GSP认证。2004年7月公司合剂、口服液剂型通过国家GMP认证,2004年9月公司文山三七种植基地高水准通过国家GAP认证。2005年9月公司糖浆剂、软膏剂、搽剂通过国家GMP认证。2006年天紫红饮片车间通过GMP认证。

公司名称: 云南白药集团股份有限公司英文名称: Yunnan Baiyao Group Co.,Ltd.

注册地址:

云南省昆明市呈贡区云南白药街3686

号

办公地址: 云南省昆明市呈贡区云南白药街3686号所属区域: 云南所属行业: 药品及医疗器械零售业

公司网址: http://www.wendangku.net/doc/23cf168ab9d528ea81c77996.html 电子邮箱: ynby@http://www.wendangku.net/doc/23cf168ab9d528ea81c77996.html

上市日期: 1993-12-15 招股日期: 1993-11-06

发行量: 2000(单位：万股) 发行价: 3.38

首日开盘

价:

8.5 上市推荐人: 云南省证券公司,君安证券有限公司

证券类别: 深圳证券交易所主板A股证券代码: 000538

A股简称: 云南白药曾用名: 云白药A、云南白药、G云白药

主承销商: 云南省证券公司会计事务所: 中审亚太会计师事务所有限公司

法人代表: 王明辉董事长: 王明辉

总经理: 尹品耀独立董事: 项兵徐飞曲晓辉任德权

董秘: 吴伟

证券事务代

表:

赵雁

律师事务

所: 云南海合律师事务所

管理人员人

数:

23

注册资本: 694 266 479 元工商登记: 530000000023196 电话: 0871-*******,0871-******* 传真: 0871-*******

主营范围: 化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，物业经营管理，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品。

公司简史: 公司股票简称云南白药，股票代码000538，公司股票上市交易所为深圳证券交易所。公司前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体（1993）48号文批准，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司，在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字（1993）55号文批准，公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股（含20万内部职工股），定向发行400万股，发行价格3.38元/股，发行后总股本8,000万股。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药集团股份有限公司。公司于2006年5月29日实施股权分置改革。

二、公司最近经营活动

（一）2011 年公司经营情况回顾

2011 年，公司实现营业收入 113.12 亿元，较上年同期的 100.75 亿元净

增 12.37 亿元，增幅为 12.28％；归属于上市公司股东的净利润 12.11 亿元，较上年同期的 9.26 亿元增长30.74％，各项主要经营指标全面超额完成预定目标，公司经营规模、资产运行质量、收益率、市值等指标继续保持健康稳健发展态势。

（二）2012年公司经营情况

云南白药集团有限公司2012年1-3 季度实现收入 95.4 亿元，同比增长23.2%；实现净利润 11.23亿元，折合 EPS1.62 元，同比增长 30.7%。报告期实现经营性现金流 4.57 亿元，较去年负现金流有大幅改善，公司近期经营活动主要有一下方面：

1.白药牙膏二次放量大健康战略稳步推进

公司2012年度前三季度经营势头良好，上调盈利预测和一年期目标价。我们的观点:前3季度公司在较高业绩基数上实现了31%的高增长，略超预期，体现了管理层在发掘品牌潜力，整合资源，提高运营效率、不断培育和挖掘新增长点方面持续优异的能力。未来“新白药、大健康”发展战略值得期待。在其它事业部收入稳定增长、盈利能力优异的基础上，大健康业务有望持续快速增长，增长点来自:

1）白药牙膏继续深入推广，郎健等针对细分领域牙膏陆续推出；

2）养元青洗发水销售调整和寻找发力点；

3）千草堂沐浴露和面膜等其它产品陆续推出逐步做大；

4）急救营销包取得突破等。

同时公司以此次呈贡新厂区搬迁契机，释放产能，药品品种资源得以进一步开发，而且公司内部整合带来的效率提升仍会继续体现，销售费用率和管理费用率总体将呈下降趋势。综合以上因素，未来三年公司业绩仍有望保持约25-30%的稳定增长。上调12-14EPS至2.27/2.83/3.53元/股（原预测2.21/2.75/3.35），对应12-14PE29X/23X/19X。当前估值适中，维持中长线“推荐”评级，一年期目标价提高至77-85元

2.牙膏维持高增长洗发水加大推广力度

云南白药牙膏增长超预期，传统核心品种白药系列（粉、膏、酊、气雾剂）整体增长 20%左右，维持稳定，其中牙膏增长 45%，是工业部分增长主要推动力。

洗发水上量慢，4 季度加大销售力度。1－3 季度洗发水销售收入基本达到去年全年水平，公司将在四季度加大销售力度，力争全年目标过亿。由于不能借用白药的品牌和功效，洗发水上量速度较当初牙膏要慢，需要较长时间导入期。

三、公司最近投资决策

在投资方面，主要有两个方面：

（一）云南白药进军日化市场

在云南白药富丽堂皇的历史博物馆，除了止血系列药物和日化用品外，云南白药还生产补血的保健品及抗菌消炎的OTC类药物（OTC药指那些不需要医生处方，消费者可直接在药房或药店中即可购取的药物）。在市场上，只见过云南白药的止血系列药物，日化用品只有牙膏，其实公司的产品多种多样，除了白药系列药品外，还有洗发水、洗面奶、沐浴露等日化用品，产品之丰富完全超出想象在这一系列产品当中，日化类用品明显是云南白药目前发展的重点。对此，公司管理层未予以否认，并给出了解释：“与药品相比，日化类产品毛利较高，监管较少，止血类药物的市场规模是有限的，日化类产品的市场规模要大的多。”

在被问到公司为何大力发展日化类产品时，云南白药董事、总经理尹品耀告诉记者：“与药相比，日化类产品的市场竞争非常激烈，这就需要公司的产品有差异化优势，公司会围绕‘药’开发日化类产品，但药并不仅仅局限在止血愈创类药物，并且公司还将用做药的标准去做日化用品。”但尹品耀同时称，“药是公司发展的根本，目前正在为新一轮医改做准备。”

（二）云南白药集团股份有限公司关于向红塔证券有限公司增资扩股

关联交易的关联方关系及主要内容：云南红塔集团有限公司（以下简称：红塔集团）为红塔证券股份有限公司（以下简称：红塔证券）第一大股东，持有红塔证券股份比例为43.61%。云南红塔集团有限公司为云南白药（000538）集团股份有限公司（以下简称：我公司）第二大股东，持有我公司股份比例为12.32%。公司持有红塔证券 2000万股，红塔证券为我公司长期投资的一家公司。红塔证券计划针对现有股东募集资金 20 亿元，股东以现金方式出资。增资价格以资产评估价格为基准确定，目的是为满足现有业务和新拓展的业务需求，本次增资扩股募集资金拟全部用于增加红塔证券资本金。根据我公司目前的持股比例1.44%，本次增资扩股我公司需认购966.44 万股，出资金额为2880 万元，占公司最近一期经审计净资产555,528 万元的0.518%，不需报股东大会审议。增资后股本扩充为2966.44 万股，持股比例为1.44%。

四、公司最近公益活动

云南白药是中华中医药文化的一面旗帜。自创制立世至今，悠长而醇厚的历史赋予了“云南白药”这个品牌民族的、独秀的璀璨内涵。其对社会责任的担当更是自觉自为，从不推诿。作为制药企业，云南白药除以“济世为民”为己任，制好药，卖好药，诚信经营，关怀健康外，更用自己的实际行动坚定而踏实地紧随社会，回报社会，温厚践行“济世为民”的理念。

（一）产业扶贫、促进地方经济发展

公司在云南省各市、地州以至其他省份投资设立的子公司以及公司呈贡搬迁项目的建设，有力地支持和带动了地方经济和社会的发展，为当地创造了大批就业单位。2012年，公司向云南楚雄武定县高桥镇、白路乡11个村委会的156户农户推广种植黄草乌511.2亩，同时举办了60期次培训班，义务培训乡村干部、技术人员、种植户达1500人次。通过中药材的推广种植，当地农民人均年收入从几百元增加到1600多元，有的种植大户年收入达到4万多元，成为白药帮扶致富的典型。目前，中药材产业已成为武定县农业产业结构的重要组成部分。

（二）教育帮扶

百年发展，教育为本。云南白药集团始终心系贫困地区的教育事业，采取多种形式捐资助学，关心、支持贫困地区教育事业持续健康发展。2006至今，云南白药在武定县第一中学设立的“云南白药奖学金”，白药奖学金奖励了多名高考学子，奖学金的设置，极大激发了学生们的学习热情，对武定县教育事业的发展起到了积极的推动作用。

（三）公益活动

在云南省怒江州福贡县，公司投入资金，积极扶持当地中药材种植、教育、医药等领域；捐资完善和加强西双版纳州公共卫生建设。因十年来云南白药集团对武定县的扶贫工作做出了突出贡献。

五、财务分析

（一）偿债能力

日期2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31 流动比率 2.2284 2.2675 2.1389 2.2075

速动比率 1.0441 1.0724 0.9910 1.0627

现金比率0.3550 0.4318 0.2605 0.3421 负债权益比率 2.8300 3.0900 3.3200 3.4900

股东权益比率60.8653 61.8553 59.6985 61.1080 股东权益对负债比率155.5278 162.1594 148.1295 157.1225 权益乘数 1.6430 1.6167 1.6751 1.6364 长期债务与营运资金比率0.0013 0.0015 0.0016 0.0017 长期负债比率 1.7200 1.9100 1.9800 2.1300

利息支付倍数-- -- -- 640.0502 股东权益与固定资产比率654.0600 605.1900 571.5200 537.6900 固定资产对长期负债比率654.0600 605.1900 571.5200 537.6900 有形净值债务率67.8347 65.2556 71.7584 67.8267

清算价值比率249.1162 255.1025 241.0780 249.3560

债务保障率-- 165.3100 -- 238.4000

现金流量比率11.2100 12.7700 -3.6200 -13.4000

每股有形资产净值-- -- -- --

每股营运资金7.1426 6.5966 6.1559 5.8121

债务总额/EBITDA -- -- -- 36.2000 （二）发展能力

日期2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31

主营业务收入增长率-- -- -- -- 营业利润增长率31.7067 27.8942 28.6983 31.6007

利润总额增长率30.1586 29.0149 29.8727 35.3195

净利润增长率-- -- -- --

净资产增长率18.2171 11.0448 5.2295 25.8653

流动资产增长率21.9454 11.0651 8.8067 15.8659

固定资产增长率-2.8162 -1.3412 -1.0005 336.7044

总资产增长率18.6885 9.7034 7.7141 19.0993 摊薄每股收益增长率30.7150 28.4439 28.8708 30.7438

每股净资产增长率26.1333 25.7426 26.0479 25.7862 每股经营性现金流量净额增长率222.6415 386.9565 66.1017 -203.2258 三年算术平均净资产收益率16.4635 11.4097 4.7647 19.8800 （三）经营效率

日期2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31 营业周期179.1644 175.5642 187.6405 156.2546

存货周转天数160.7075 156.0564 167.9401 142.3464 应收账款周转天数18.4569 19.5077 19.7004 13.9081 流动资产周转天数231.6803 230.6506 247.3657 218.6845

总资产周转天数281.3246 282.4115 303.2494 266.1094

存货周转率 1.6801 1.1534 0.5359 2.5290

应收账款周转率14.6287 9.2271 4.5684 25.8841

流动资产周转率 1.1654 0.7804 0.3638 1.6462

固定资产周转率9.0432 5.5656 2.6327 15.8551

总资产周转率0.9597 0.6374 0.2968 1.3528

净资产周转率 1.5740 1.0364 0.4916 2.2693

股东权益周转率 1.5740 1.0364 0.4916 2.2695

营运资金周转率 2.1215 1.4104 0.6745 3.0693

存货同比增长率24.2261 12.8589 11.9995 29.5757 应收帐款同比增长率115.5325 118.5645 96.7622 -10.2739 (四)现金流量

日期2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31 资产的经营现金流量回报率-- -- -- --

经营现金净流量对销售收入比率-- -- -- -- 资产的经营现金流量回报率-- -- -- --

经营现金净流量与净利润的比率40.3100 63.7000 -46.7500 -36.9800 经营现金净流量对负债比率10.7200 12.1300 -3.4400 -12.6600 每股营业现金流量0.4184 0.6011 -0.2387 -1.2276 每股经营活动现金流量净额-- -- -- --

每股投资活动产生的现金流量净额-0.0633 -0.0557 -0.0429 -0.4819 每股筹资活动产生的现金流量净额-0.1704 -0.0080 -0.0002 -0.1009 每股现金及现金等价物净增加额-- -- -- -- 现金流量满足率-1030.5015 -1194.1307 455.7961 133.8393

现金营运指数-- 0.5944 -- -0.3627 经营活动现金流量对现金股利比率-- -- -- -- （五）资本结构

日期2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31 股东权益比率60.8653 61.8552 59.6984 61.1080

长期负债比率 1.7200 1.9100 1.9800 2.1300 股东权益与固定资产比率654.0600 605.1900 571.5200 537.6900 负债与所有者权益比率64.2972 61.6677 67.5085 63.6446 长期资产与长期资金比率26.5684 27.9880 29.2360 29.8143 资本化比率 2.7510 3.0018 3.2087 3.3738 资本固定化比率27.3201 28.8542 30.2052 30.8554

固定资产比重9.3058 10.2208 10.4455 11.3650 经营现金净流量对销售收入比率 4.7500 7.6000 -4.8500 -3.9600 （六）获利能力

日期2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31 总资产净利润率11.2971 7.6011 3.0770 14.4811 投入资本回报率ROIC 12.1211 8.5046 3.5136 15.2938 成本费用利润率16.0350 16.3799 14.0909 14.2310 营业利润率13.5587 13.8000 12.1856 12.1347 主营业务成本率69.8104 71.4456 71.6808 70.0281 销售净利率11.7709 11.9257 10.3676 10.7043 总资产报酬率-- -- -- 16.8521

日期2012-09-30 2012-06-30 2012-03-31 2011-12-31 销售毛利率30.1896 28.5544 28.3192 29.9719

三项费用比重15.8822 13.9652 15.7629 17.3690

营业费用率13.2549 11.3313 13.1425 14.7303

管理费用率 2.6646 2.6683 2.6715 2.8094

财务费用率-0.0373 -0.0344 -0.0512 -0.1707

非主营比重 1.3254 1.3591 1.1039 2.4340

营业利润比重98.6700 98.6400 98.9000 97.5700 每股息税折旧摊销前利润-- -- -- --

每股息税前利润EBIT -- -- -- 2.0297 EBITDA/主营业务收入-- -- -- 12.7976 资产负债率39.1347 38.1447 40.3015 38.8920

六、杜邦分析